国泰君安期货·能源化工：聚烯烃周报
CONTENT 01 需求&库存 观点综述 聚乙烯价差利润 盘面大涨，各区域现货跟调，基差走强，仓单高位。5-9月差受供应收缩支撑，走强至235 基差/月差 聚烯烃标品美金价周度约涨100$，LD涨幅接近200$，报盘较少，且船期不定，进口商较为谨慎。 PE外盘价格 PE进口利润 进口窗口有短暂打开，外商补涨报价，非标同比分位中性，LD进口利润处同比偏高水平。 非标价差 ➢HD对标品比价走弱，LD比价走强，标品排产维持中性水平。 上游价格 原油大涨，石脑油裂差走强明显，乙烯单体跟涨。煤价小幅走弱。 PE生产利润 油制利润压缩，煤制、乙烷制大幅修复，外采乙烯利润回落。 聚乙烯供需 •2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%。•标品阶段性投产结束，2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度。•湛江巴斯夫12月底开始投产试车，目前排产HD。 新增产能 存量开工 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高。地缘冲突下，供应预计大幅收缩。 标品供应 LL产能集中投放，标品排产大幅下滑，3月检修规模增加，供应下滑。 检修计划 3月吉化存检修计划，损失量增加明显，若地缘持续，增量降负检修或仍有增加。 船期延误，12月进口高位，2025年内中美贸易摩擦加剧，减量主要来自美国。美国清库压力缓解且寒潮导致当地乙烯偏强，中东地缘不定，进口或环比下滑。 进出口 标品进口低位，LD前期内外比较尚可，进口持平去年同期。美国及东南亚标品进口同比缩量。 进出口 12月沙特、阿联酋中东货源小幅回升。地缘冲突下存缩量预期。中东货源进口占比50%，2025年伊朗货源进口占比达8.4%，标品线性占比2.6%相对偏低，品种内部结构看LD、HD、LL进口影响递减。 进出口 总供应存缩量预期，标品产量随排产下滑，上游库存开始拐头。 库存 LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比偏低，中游库存季节性累积，HD、LD社库线性压力不大。 库存结构 下游 农膜开工陆续回升，地膜利润大幅压缩。 下游 包装开工节后加速回升，原料备货积极性受地缘提振。行业利润压缩，订单同比略低。 下游 北方终端施工季节性回升，管材备货节后为主，原料库存同比略低。 下游需求 总体下游需求集中回归，关注下游成本传导。 聚丙烯价差利润 本周价格价差 盘面大涨，基差走强，仓单高位去化。近端PDH检修持续性超预期，丙烷价格偏强，月差走强 基差/月差 PP外盘 中国到岸价大涨。目前累积涨幅约100$S。PP出口签单改善；国内报盘继续上调，石化厂继续上调开单价。 ➢拉丝区域价差维持，品种上，拉丝和低熔共聚价差同比持平，游拉丝排产先降后升，本周伴随裂解降负而排产下滑，高低熔价差同比低位。 非标价差 上游价格 原油、石脑油、丙烯皆大涨、煤小幅回落，成本支撑强。 PP生产利润 整体利润压缩，PDH制估值维持低位；煤制利润修复、丙烯制工艺利润亏损。 聚丙烯供需 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%。2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度。 存量开工 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高。 油制产量高位、PDH制检修较多，一季度检修较12月大幅增加，供应存继续缩减预期，关注兑现情况。 供应细节 金能、福建联合、中煤等增量检修，裂解、PDH陆续出降负停车计划，原料若一直运输受阻，损失量或维持高位。 检修计划 国产增量较大，进口同比低位，出口增量明显，但其中一部分来自华南装置来料进料加工。近期内外比价偏弱，海外需求一般，出口关注内外各自受原料短缺导致的供应缩量幅度。 进出口 进出口 出口东南亚、南亚增量明显。 供应预计大幅下滑，上游节中库存被动累积，节后开始库存去化 库存 库存细则 油制库存累库中性，标品显性厂库库存季节性水平。 下游 塑编开工反弹，但农需包装袋陆续恢复，运输、电商包装等刚需回升。 下游 包装开工回升至同比水平，原料备货积极性好于其他制品。行业利润高位，订单周期增加。 下游 胶带母卷利润压缩，成品库存随下游恢复去化。订单增加，原料库存同比偏低。 下游需求 CPP开工恢复，成品库存开始主动累积，原料库存主动累积 PP无纺布需求尚可，成品库存伴随终端复工去化，原料库存同比偏低，利润压缩。管材、注塑开工小幅抬升。 下游需求 参考22年开工降幅(5%)，持续一月则库存去化至历史低位，若超过一月，预计供应缺口大幅持续。 供需平衡表 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING
