AI算力金属之王——锗、铟，全球龙头

先导科技集团：AI时代小金属之王

行业地位：

1. 多品种小金属储量/产量全球第一：集团在硒、碲、铋、铟、镓、锗等战略稀散金属领域产量稳居全球第一，铟、硒、碲、铋全球市占率超50%，同时掌握钪、铬、镍、钇、锆、铌、钽等战略资源，多种金属是AI硬件的核心支撑材料。
2. 稀散金属全产业链布局：集团实现“上游小金属—关键材料—核心器件—系统—下游应用—资源回收”全链覆盖。

光智科技：布局锗/铟，打造全球算力金属龙头

1. 锗产业链布局：光智科技重点布局锗、铟两大金属产业链，打造AI光产业链平台。

   • 产量：全球第一，集团已获得全球单体规模最大的金属锗生产项目——乌兰图嘎锗煤矿20年产品销售权，该矿锗储量占国内已探明锗储量的约65%，全球已探明锗储量的约38%。光智科技子公司内蒙古光智矿业科技有限公司年处理含锗褐煤90万吨，折合金属锗供应能力80—100吨/年。
   • 技术：13N锗单晶提纯/量产国内领先，2021年公司成功研制出13N超高纯锗单晶，突破了国外长期对超高纯锗的垄断。
   • 市场：锗金属有望迎来量价齐升，AI（如光纤用四氯化锗等、锗烷）、商业航天（锗衬底材料）、军工红外等高景气赛道拉动锗需求。内外盘价差方面，截至8月31日，国内锗锭升至25600元/千克；欧洲报价加速上行至89015元/公斤，内外价差扩至63415元/公斤，外盘为内盘的3.5倍。
   • 红外主业：已经迎来高增长，军工/无人机等拉动红外高景气增长，公司红外主业已连续两年实现业绩高增长；光智科技是国内最大的红外材料供应商，红外探测器持续扩产，有望迎来快速放量，预计2027年继续实现高增长。

2. 铟产业链布局：光智科技战略布局InP光通信新方向，公司聚焦InP衬底核心环节。

   • 产量：全球第一，集团铟年产量800吨（全球市占率60%），是国内最早生产出8N高纯铟的企业。
   • 全产业链布局：铟/红磷（国内少数高纯红磷自供）-Inp衬底-外延片-光芯片全产业链布局，打造AI光的IDM模式。
   • 磷化铟衬底业务：已进入批产阶段，且正在持续扩产。2026年6月光智科技增资方式收购广东先锐科技，8月已完成股权交割，将集团Inp衬底（2-6英寸）的全部资产置入上市公司。
   • Inp的卡位优势：资源优势，集团拥有全球70%以上的铟储量，拥有国内稀缺的高纯红磷保供优势；技术优势，公司掌握全球稀缺的6英寸Inp衬底技术并实现量产，是国内首批推出6英寸InP衬底的厂家之一，并实现量产、供货，随着明年6寸英Inp衬底大规模应用拐点的到来，预计公司该业务将上大的台阶。

投资建议：

公司布局锗+铟，是两大AI算力金属领域的重要龙头，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.96/17.29/24.97亿元，对应PE估值分别为152X/17X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

1. 红外光学主业订单不及预期
2. 锗相关业务进展不及预期
3. 磷化铟衬底订单不及预期
4. 产能释放不及预期
5. 测算误差风险