一、先导科技集团：AI时代的小金属之王
- 先导科技集团掌握AI算力底层材料：硒、碲、铋、铟、镓、锗产量全球第一，其中硒、碲、铋、铟全球市占率超50%；并掌握钪、铬、镍、钇、锆、铌、钽等战略资源。
- 全球最大、唯一的打通“材料-元件-系统”的稀散金属全产业链高科技企业。
二、光智科技：铟、锗全球龙头，无他
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锗
1）产量，全球第一：集团获得乌兰图嘎锗煤矿20年产品销售权，该矿锗储量为3300-3500吨，占中国总储量的68%左右，占全球总储量的38%。年底投产，预计年新增80-100吨锗产量（占全球产量1/3），按当前市场锗价2800万元/吨，约新增28亿营收，总体毛利率80%以上。
2）技术，13N超高纯锗单晶国内唯一量产能力：打破海外垄断，为核探测、军工航天、高速光芯片等提供国产不可替代核心基材；同时集团批量向台积电等客户供货锗烷等。
3）市场，光通信、商业航天、红外等高景气赛道驱动锗金属量价齐升。光通信领域拉动需求；商业航天，锗是高性能多结太阳能电池的衬底材料；红外，军工红外等直接拉动需求。
4）红外业务：军工/无人机等拉动红外高景气增长，今年红外公司均实现业绩高增长；光智科技是红外上游材料绝对龙头，红外探测器/机芯大幅扩产快速放量，预计2027年营收保守50亿元以上。
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铟
1）产量，全球第一：集团铟年产量800吨（全球市占率超过60%）。2003年开始做高纯铟，国内唯一稳定量产8N超高纯铟的企业。
2）集团铟全产业链布局：如铟/红磷-lnp衬底-外延片-光芯片-模组全产业链布局，目前lnp衬底全部资产导入光智科技。
3）lnp衬底业务：产品包括3/4/6寸lnp衬底，下游客户国内如源杰等绝大部分光芯片厂商，海外如coherent、Lumentum等。
重要看点：
- 提前扩产，产能目标是全球第一；
- 6寸产品是全球稀缺的量产地位：由于6寸Lnp衬底面向高速率的光芯片优势更为显著，预计2027-2028年市场大规模切向6寸；此外6寸的Lnp衬底所需的8N电子级红磷也是国内唯一。
三、投资建议
光智科技是全球的锗、铟算力金属绝对龙头：锗+红外业务预计明年净利润达到20亿元（不考虑锗涨价）、铟产业链重点看Lnp衬底，尤其是在6寸Lnp衬底全球龙头的地位。
