国泰海通商社40讲：万物新生二手经济龙头飞轮驱动高增

一、核心要点

1. 二手电商是供给驱动的非标生意，核心品类为3C数码。2024年我国二手电子产品交易额达7000多亿元，预计2025年接近8500亿元，手机品类占比达74%，复合增速28%。
2. 二手电商区别于一手电商的核心在于，一手靠流量驱动，二手靠优质标准化供给与定价权驱动，存在信任难、定价难、供给分散三大痛点。
3. 万物新生（旗下含爱回收、拍拍、拍机堂等）覆盖C to B、B to B、B to C、海外四大业务板块，形成完整产业链闭环，2021年纽交所上市，布局黄金、奢侈品等品类及海外市场。
4. 万物新生核心壁垒包括京东生态独家合作、苹果官方直营店回收合作、线下门店网络、标准化供应链与定价体系，履约费用率从2021年17%降至2024年8.3%，规模效应显现。

二、投资线索

1. 二手3C市场20%以上高速增长，2024年二手手机CR5约18-19%、CR3约16.5%，集中度提升空间大，万物新生作为龙头受益。
2. 核心增长曲线：以旧换新渗透率仅12%，iPhone大换代周期拉动换新需求；黄金、奢侈品等新品类拓展；三年内在海外复刻拍机堂规模。
3. 短期催化剂：iPhone产品发布节奏、以旧换新政策、公司业绩超预期。

三、风险与关注

1. 二手3C品类增速放缓的风险。
2. 海外业务拓展不及预期的风险。
3. 以旧换新政策补贴力度下降的风险。
4. 品类扩张边际效益递减的风险。