二手经济龙头，飞轮驱动高增

万物新生(RERE.N)[Table_Industry]批零贸易业 万物新生（RERE.N）首次覆盖报告 本报告导读： 二手交易平台仍处快速成长期，万物新生在优质供给获取和定价权方面竞争优势明显，且通过渠道和品牌能力正探索品类拓展与稳步推进业务国际化。 投资要点： 行业快速成长。①万物新生是国内循环经济领域二手商品交易龙头。发展历经从单一回收平台到全产业链。②受益平价消费时代消费理性化趋势，以及部分品类优质社会库存逐渐丰富，中国二手商品交易处于快速发展阶段。在以旧换新政策、核心产品换机周期等因素驱动下，以手机3C为代表的品类加速增长。③需求特征：换机低频非刚需，换机周期与新品发布周期和以旧换新政策相关。根据中国信通院，中国用户手机换机周期33个月，高端机换机周期略超过2年。供给非标：电子品牌商、手机经销商是主要货源，占比70%+。 爱回收在资源获取和定价权维度有明显优势。①万物新生核心竞争优势：平台强增信、优质货源获取能力、具备一定行业标准制定和定价权。②中国二手3C市场建立信用关系是关键，采用C2B2C或B2C模式的平台更能提供信任背书。③爱回收优质货源获取能力强：1）京东股东资源与公司深度合作，掌握重要的优质货源回收入口。2）与核心品牌商建立深度合作关系，成为苹果两家官方二手回收商之一。3）庞大的线下门店品牌展示和信任建立的载体。④通过建立完整的质检和分级体系，掌握定价权，参与行业标准制定，有效促进了交易。核心能力复用，品类拓展与国际化稳步推进。①中国二手交易行业 整体处于成长阶段，目前呈现部分成熟品类的垂类平台份额集中，但新兴品类快速成长，亦有新的垂类平台诞生。②3C品类最先成熟，主要由于：标准化、高价值、供需均稳定（社会库存）、体积小，便于跨区域运输流转。检测评估能力、线下网络价值、平台品牌心智均可复用，品类顺利拓展，已覆盖箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等。④国际化与海外业务在同步推进，策略调整后发展加速。 风险提示：国补政策影响需求及节奏、iPhone换机周期影响、与核心渠道场景入口的合作关系、行业竞争加剧风险。 目录 1.盈利预测与估值..............................................................................................52.头部循环经济交易平台，链路完整品类渐全...............................................62.1.手机3C基本盘稳固，探索新品类..........................................................62.2.模式覆盖供给-处理-销售全产业链..........................................................82.3.战略股东京东，回收入口优势明显......................................................103.从供需特征理解生意属性............................................................................113.1.产业链高增长，上下游皆分散..............................................................113.2.换机周期拉长，二手交易习惯渐成......................................................123.3.供给非标，品牌商回收份额在提升......................................................143.4.优质供给和定价权是核心壁垒..............................................................164.大平台、优质货源、制定标准企业受益.....................................................164.1.大平台利于增信......................................................................................164.2.独占渠道与线下门店确保优质供给......................................................184.3.制定标准，掌握定价权，促进交易......................................................215.品类扩张与出海成为增长动力....................................................................245.1.成熟品类走向集中，新兴品类在崛起..................................................245.2.为何先是电子3C品类崛起....................................................................265.3.标准/渠道/品牌能力可以被复用............................................................275.4.国际化和出海稳步推进..........................................................................286.风险提示........................................................................................................29 图目录 图1：万物新生电子品类起家，覆盖全产业链，探索多品类............................7图2：收入保持健康增长.......................................................................................7图3：自营业务战略保持快速增长.......................................................................7图4：已经度过规模不经济阶段，进入利润释放期............................................8图5：经调营业利润率2024年达到2.5%............................................................8图6：爱回收、拍机堂、拍拍构建起公司综合服务体系....................................8图7：toB提供质检运营能力、数字化工具，帮商家卖得快、卖得好............9图8：toC让消费者买得到经济适用、有质量保障的二手商品......................10图9：京东持股公司34%，为后续合作奠定基础.............................................10图10：中国二手消费电子产品交易市场预计2025年达到8,580亿元，增速21%11图11：二手手机回收市场产业链........................................................................12图12：品牌商渐渐成为回收的核心渠道............................................................15图13：二手消费电子产品商业模式...................................................................17图14：线下依然是以旧换新的核心场景............................................................19图15：稳定的优质货源回收能力是核心竞争力................................................19图16：截止25Q3爱回收线下网络接近2,200家..............................................20图17：爱回收是Apple核心二手交易商............................................................20图18：爱回收规模化质检能力，为行业制定标准............................................22图19：自主研发自动化质检技术，高效运营，智能评级定价........................23图20：第二代自动化运营中心在东莞正式开仓运营，8小时产能突破1万台23图21：公司商品业务毛利率受益定价权提升....................................................24图22：定价权和高效供应链提升周转率和运营效率........................................24图23：二手手机回收服务商CR5市占率18.6%...............................................25图24：中国智能手机出货量（台）...................................................................26图25：公司多品类回收业务交易额持续增长....................................................27图26：开设多品类业务的门店（个）...............................................................27图27：万物新生海外业务结构...........................................................................28 表目录 表1：万物新生预计收入及业绩端将维持较高增速............................................5表2：美日可比二手交易平台盈利预测及估值（2025.12.26）..........................6表3：万物新生核心高管.....................................................................................11表4：以旧换新政策对二手交易繁荣有很重要推动作用..................................13表5：全球手机换机周期趋势性拉长.................................................................14表6：中美日二手交易平台在四个关键维度有明显差异..................................17表7：不同商业模式在中美日生态下适配度不同..............................................18表8：头部二手交易平台禀赋优势完全不同.....