2021年三季报点评：财富管理驱动业绩高增，互联网零售龙头强者愈强

东方财富（300059） 证券研究报告· 公司研究· 证券 究·11111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：财富管理驱动业绩高增，互联网零售龙头强者愈强 买入（维持） 事件：公司发布三季报，2021Q1~3实现营业总收入同比+62.07%至96.36亿元；归母净利润同比+83.48%至62.34亿元，业绩持续保持高增长。 投资要点  业绩符合我们预期，平台规模效应显著，研发费用持续高增。1）2021年前三季度实现营业收入同比+62%至96.36亿元，归母净利润同比+83%至62.34亿元。其中2021Q3实现营业收入同比+48%/环比+33%至38.56亿元；2021Q3实现归母净利润同比+58%/环比+38%至25.07亿元；2）2021Q1~3公司营业成本率达29.59%（2020：36.86%），管理费用率（管理费用/营业收入）降至13.51%（2020：17.82%）,平台运营效率显著提高，带动ROE大幅提升至22.41%（去年同期：17.09%）；2021Q1~3东财研发费用同比+127%至4.78亿元，我们认为公司研发投入的增加将进一步提升其科技实力。  市场景气度向好带动证券业务持续高增，财富管理演绎高成长性。1）2021Q1~3市场股基日均成交额11182亿元（同比+22%）。在市场活跃度较高的背景下，东财证券依托其庞大的零售用户规模和流量转化能力，2021年9月西藏地区经纪市占率已达3.26%（东财证券整体市占率更高），推动手续费及佣金净收入同比+53%至38.83亿元。2）截至2021年9月30日市场两融余额较去年同期+25%至18415亿元，可转债补充运营资本，推动其两融业务市占率持续上升。2021Q1~3东财证券两融市占率同比增长0.2pct至2.22%，带动利息净收入同比增长55%至17.02亿元；3）根据中国基金业协会公布的数据显示，2021H1天天基金权益类公募基金保有规模（4415亿元）首度超越建设银行（4113亿元），升至行业第四位；权益类公募基金市占率提升0.07pct至5.43%，为前10位唯一正增长机构。截至2021年9月30日，权益型公募基金资产净值达8.5万亿元较年初+18%，我们预计2021三季度东财非货币保有量将达到5500亿。公司基金业务收入约6成来自基金代销的尾佣及销售服务费，我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大，公司基金代销业务收入将持续高增。  增资突显两融业务持续扩张，看好公司2+2业务布局下的财富管理新时代。1）2021年9月10日，东方财富公告向子公司东财证券增资24.25亿元，证券业务的快速扩张构成了对于资本较大的需求。我们认为3年3次增资有利于公司两融市占率的稳步提升，从而推动公司证券业务持续实现高增；2）2021前三季度以来，公司加速布局投顾与海外业务，尽管以上两项业务短期内无明显利润贡献，但我们认为都将成为未来的蓝海领域，并成长为公司的二级业务支柱。公司2（证券+基金代销）+2（投顾+海外）的业务布局能较好地支撑公司中长期业绩稳健提升，我们看好财富管理业务的持续变现能力。  盈利预测与投资评级：我们预计随着当前国内资本市场进入黄金发展周期，基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速，公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们上调2021-2023年归母净利润预测72.8/95.6/124.0亿元至81.6/110.9/139.3亿元，对应2021-2023年EPS从0.70/0.93/1.20元调至0.79/1.07/1.35元；当前市值对应2021-2023年P/E42.9/31.6/25.1倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）东财证券市占率提升不及预期；3）宏观经济不及预期；4）市场波动冲击自营投资收益。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 33.87 一年最低/最高价 19.34/36.80 市净率(倍) 9.62 流通A股市值(百万元) 289031.73 基础数据 每股净资产(元) 3.77 资产负债率(%) 77.51 总股本(百万股) 10335.76 流通A股(百万股) 8533.56 [Table_Report] 相关研究 1、《东方财富（300059）：2021年中报点评：业绩持续高增，股权激励增加发展动能》2021-07-24 2、《东方财富（300059）：经纪、两融保持高增长，投顾牌照助力未来》2021-07-18 3、《东方财富（300059）：东财证券投顾牌照获批，财富管理大有可为》2021-07-07 [Table_Author] 2021年10月16日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 毕思琦 bisq@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%86%2020-102021-022021-062021-10沪深300东方财富 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2012-2021Q1~3东方财富营业收入及增速 图2：2012-2021Q1~3东方财富归母净利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2014~2021Q1~3东方财富收入及结构 图4：2016~2021Q1~3东方财富分类别收入情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：2014~2021Q1~3东方财富费用率 图6：2019~2021Q3西藏地区股票交易额市占率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所（2014-2017 年管理费用为含研发费用口径） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 223 248 612 2926 2352 2547 3123 4232 8239 9636 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02,0004,0006,0008,00010,00012,000营业总收入（百万元）同比增速（右轴）38 5 166 1849 714 637 959 1831 4778 6234 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000归母净利润（百万元）同比增速（右轴）100%96%51%44%42%35%39%42%0%0%10%16%20%19%19%18%0%4%39%40%38%46%42%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021Q1~3营业收入（基金代销）利息净收入（两融）手续费及佣金净收入（经纪）02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入（百万元）利息净收入（百万元）手续费及佣金净收入（百万元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%销售费用率财务费用率管理费用率3.26%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09西藏地区股票交易额占比 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：2015~2021H1东财证券净利润及增速 图8：2013~2021H1东方财富基金销量及收入 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表1：东方财富盈利预测 单位：百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 一、营业总收入 3,123 4,232 8,239 12,274 15,732 19,410 证券业务收入 1,813 2,751 4,982 7,636 9,180 11,317 金融电子商务收入（基金销售） 1,065 1,236 2,962 4,270 6,086 7,590 金融数据服务 160 158 188 235 294 317 广告服务 84 87 102 132 172 185 二、营业总成本 2,272 2,379 3,