2022年报点评：业绩高增，强者愈强

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件III 2023年4月2日 “ 新泉股份（603179）2022年报点评 强推 （维持） 业绩高增，强者愈强 目标价区间：53.3-60.9元 当前价：43.50元 事项：  公司发布2022年年报，2022年实现营业收入69.47亿元、同比+50.6%，归母净利4.71亿元、同比+65.8%，对应2022年归母净利率6.8%、同比+0.6PP。4Q22收入22.3亿元、同比+65%、环比+17%，归母净利1.56亿元、同比+146%、环比+7%。 评论：  4Q22毛利率环比向上，全年新能源+自主核心客户收入占比提升。公司之前已发布业绩快报，此次年报披露重要增量信息包括： 1、4Q22毛利率环比再向上：受益收入同环比扩增，4Q22毛利率20.6%、同比-0.2pp、环比+1.2pp，费用率10.6%、同比-4.5pp、环比+1.2pp，预计2023年在规模效益下公司净利率有望回到7-8%。 2、优质核心客户收入占比提升：2022年公司核心新能源、自主车企客户相关收入均有明显增长，其中我们估计比亚迪、国际知名电动车企业收入倍速增长，吉利、奇瑞汽车收入也有双位数高增长，我们估计公司核心新能源+自主车企客户2022年收入占比超60%。 3、新增投资布局外饰业务：公司拟在常州市投资设立全资子公司“常州新泉志和汽车外饰系统有限公司”、注册资本1亿元；此外，公司拟出资700万元、持股35%与江苏韦恩实业投资有限公司、江苏集萃碳纤维及复合材料应用技术研究院有限公司在常州市合资设立“江苏纬恩复材科技有限公司”，主要从事碳纤维及碳纤维复合材料部件及组件的研发、生产、销售。  看好新能源、自主客户给公司带来的业绩确定性与成长性。公司作为内饰自主龙头，凭借更高产品性价比、更快效率，配套客户包括国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等销量高增的自主、新能源车企。目前在核心客户国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车里稳定配套，受益核心客户销量提升的同时有望配套更多车型、更多产品；此外，包括理想汽车、蔚来汽车等新势力、比亚迪、长城汽车、广汽埃安等自主车企项目均有望于2023年起放量。公司有望与销量增长确定性更高的自主、新能源客户共振，业绩实现高增长。我们预计今年国际知名电动车企业、比亚迪、理想将贡献主要增量。  中长期，公司Tier0.5级配套战略将进一步巩固饰件龙头地位。随着公司生产、销售、研发能力不断加强，已具备成为Tier 0.5级平台型供应商的综合实力，未来在客户体系内配套产品品类有望增加、整体配套金额将提升。同时，Tier0.5相比于Tier1与主机厂关系更密切，预计未来公司在客户体系内的配套份额也将提升，有望与客户建立更深度合作关系，进一步巩固公司的饰件龙头地位。  投资建议：从具体客户看，我们预计2023-2025年公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、广汽埃安、蔚来汽车等国内核心新能源、自主车企，优质客户为业绩增长带来较高确定性。我们维持2023-2024年归母净利预期7.4亿、11.6亿元，并引入2025年归母净利预期14.5亿元，对应2023-2025年增速+58%、+56%、+25%，维持2023年PE 35-40倍，对应目标市值260亿-297亿元、对应目标股价53.3-60.9元、维持“强推”评级。  风险提示：原材料涨价、自主、新能源车销量低于预期、客户开拓节奏低于预期、新产品开发速度低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 6,947 10,142 12,911 14,675 同比增速(%) 50.6% 46.0% 27.3% 13.7% 归母净利润(百万) 471 742 1,161 1,449 同比增速(%) 65.7% 57.8% 56.3% 24.9% 每股盈利(元) 0.97 1.52 2.38 2.97 市盈率(倍) 45 29 18 15 市净率(倍) 5.2 4.4 3.5 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月31日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 48,730.20 已上市流通股(万股) 48,730.20 总市值(亿元) 211.98 流通市值(亿元) 211.98 资产负债率(%) 55.75 每股净资产(元) 8.37 12个月内最高/最低价 46.60/20.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新泉股份（603179）2022年业绩快报点评：全年业绩位于预告中枢，确定性与成长性兼备》 2023-03-14 《新泉股份（603179）跟踪分析报告：核心客户催化在即，看好高增长+确定性延续》 2023-02-14 《新泉股份（603179）重大事项点评：全年业绩符合预期，高增长+确定性有望延续》 2023-01-10 -28%7%41%76%22/0322/0622/0822/1123/0123/032022-03-31~2023-03-31新泉股份沪深300华创证券研究所 新泉股份（603179）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 758 1,754 2,737 3,661 营业收入 6,947 10,142 12,911 14,675 应收票据 76 111 142 161 营业成本 5,576 8,114 10,290 11,666 应收账款 1,959 2,120 2,453 2,928 税金及附加 31 41 52 59 预付账款 357 406 515 583 销售费用 133 220 240 240 存货 1,750 2,513 3,085 3,497 管理费用 312 400 400 400 合同资产 0 0 0 0 研发费用 306 487 594 660 其他流动资产 1,131 1,337 1,674 1,890 财务费用 0 50 50 50 流动资产合计 6,031 8,241 10,606 12,720 信用减值损失 -67 -20 -20 -20 其他长期投资 42 61 77 87 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 1 1 1 固定资产 2,127 2,266 2,392 2,505 投资收益 1 0 0 0 在建工程 484 584 634 634 其他收益 13 13 13 13 无形资产 276 281 290 301 营业利润 537 826 1,280 1,594 其他非流动资产 373 450 520 607 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,302 3,642 3,913 4,134 营业外支出 13 15 15 15 资产合计 9,333 11,883 14,519 16,854 利润总额 524 811 1,265 1,579 短期借款 526 926 1,226 1,426 所得税 51 65 101 126 应付票据 1,093 1,298 1,646 1,867 净利润 473 746 1,164 1,453 应付账款 2,598 3,692 4,425 4,900 少数股东损益 2 4 3 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 471 742 1,161 1,449 合同负债 124 101 129 147 NOPLAT 473 792 1,210 1,499 其他应付款 5 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 0.97 1.52 2.38 2.97 一年内到期的非流动负债 169 268 281 295 其他流动负债 237 116 116 118 主要财务比率 流动负债合计 4,752 6,403 7,825 8,755 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 363 513 563 513 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 50.6% 46.0% 27.3% 13.7% 其他非流动负债 89 90 90 90 EBIT增长率 58.8% 64.2% 52.8% 23.9% 非流动负债合计 452 603 653 603 归母净利润增长率 65.7% 57.8% 56.3% 24.9% 负债合计 5,204 7,006 8,478 9,358 获利能力 归属母公司所有者权益 4,079 4,822 5,982 7,432 毛利率 19.7% 20.0% 20.3% 20.5% 少数股东权益 50 55 59 64 净利率 6.8% 7.4% 9.0% 9.9% 所有者权益合计 4,129 4,877 6,041 7,496 ROE 11.5% 15.4% 19.4% 19.5% 负债和股东权益 9,333 11,883 14,519 16,854 ROIC 11.1% 14.2% 17.3% 17.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.8% 59.0% 58.4% 55.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 27.8% 36.8% 35.8% 31.0% 经营活动现金流 755 958 1,193 1,311 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 现金收益 693 1,050 1,492 1,806 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -268 -763 -571 -413 营运能力 经营性应收影响 -793 -243 -472 -562 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 1,120 1,295 1,081 695 应收账款周转天数 82 72 64 66 其他影响 3 -381 -338 -216 应付账款周转天数 142 140 142 144 投资活动现金流 -814 -546 -520 -499 存货周转天数 104 95 98 102 资本支出 -911 -498 -462 -427 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.97 1.52 2.38 2.97 其他长期资产变化 97 -48 -58 -72 每股经营现金流 1.55 1.97 2.45 2.69 融资活动现金流 -167 584 310 112 每股净资产 8.37 9.90 12.28 15.25 借款增加 172 649 363 164 估值比率 股利及利息支付 -148 -60 -60 -60 P/E 45 29 18 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -191 -5 7 8 EV/EBITDA 30 20 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 新泉股份（603179）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2