交银国际首席对话录第28期：2026年中报与市场更新

一、宏观策略与市场核心观点

• 美联储政策：9月加息概率67%，维持按兵不动，新任主席通过提升不确定性实现紧缩效果，10年期美债收益率预计4.8-4.9%高位震荡，高估值成长股受抑制。
• 美股：上半年纳斯达克、标普涨幅10%-13%，当前持仓拥挤度降温，建议结构性分散，保持中性谨慎。
• 港股：年初至今恒生指数下跌，7月反弹、8月略走弱，PPI转正叠加企业盈利修复、AI与国产替代催化，具备上行基础，8月规模以上工业企业利润同比增17.6%，全部A股净利润增18%。
• 汇率：7月美日联合干预后美元兑日元从164回落至156，8月重返贬值趋势，9月日本或再加息，中长期仍受利差等基本面主导。

二、互联网行业（腾讯、阿里、百度等）

• 阿里：云业务AI实验室二季度增10%以上，未来有望40%增速，800亿港元配售助力算力采购，亏损幅度收窄。
• 腾讯：首次季度负自由现金流，租金采购方案完善，混元模型用量领先，增值服务与营销服务二季度增20%以上，AI投入受市场关注。
• 百度：传统网络收入放缓，AI云增长快但占比低，已完成双重上市申请、纳入港股通，股价适合时回购，催化剂为港交所上市进展。
• 大模型（miniMax、智谱）：年化收入进展超预期，miniMax 6月后未发新迭代模型，智谱8月收入接近上半年总规模（约9亿人民币），年底目标上调20%左右。

三、医药行业中报复盘与下半年展望

• 整体业绩：上半年港股医药收入增4.7%、利润增20.3%；A股收入增3.2%、扣非利润增19.5%，利润增速快于收入。
• 核心子板块：CXO收入增速25%以上，在手订单增25%-60%；创新药港股收入增17.8%、利润增62.7%，A股分别增3.4%、35%；医院、器械、疫苗边际复苏，血制品、中药仍承压。
• 投资主线：创新药（科方医药、信达生物等）、CXO（药明康德、泰格医药等）、民营医院（爱尔眼科、锦欣生殖）。

四、科技行业（半导体、电池机器人等）

• 半导体：AMD、英伟达、高通AI相关产品需求旺盛，台积电上调全年营收指引至增40%，资本开支超600亿，大陆晶圆厂华虹中芯受益于AI相关订单，存储芯片长鑫、长江存储业绩超预期。
• 电池：7月中国电池销量增45%、储能增55%，宁德时代二季度出货增55%，二线企业利润改善明显，后续需关注消费税影响。
• 机器人：进入商业化验证阶段，关注运动控制核心零部件（华研机器人、拓普集团），激光雷达向机器人延伸。
• 重卡：上半年销量增42%、新能源重卡增139%，潍柴向周期加成长转型。

五、金融板块中报

• 保险：五家头部险企上半年营收增24.4%、利润增78.1%，投资收益改善，新业务价值增11%-33.7%，五大险企中期分红。
• 证券：上半年上市券商营收增45.1%、利润增49%，投资收益增长52%，中信证券、中金公司表现突出。
• 银行：上半年上市银行营收增7.4%、利润增3%，净息差二季度环比回升，国有行表现好于股份行，3600亿银行增资或带动4万亿信贷增量。

六、光伏行业中报复盘

• 行业整体：处于周期底部，最差时期过去，供给收缩，分化加剧，储能保持高景气。
• 各环节：多晶硅价格回升，通威毛利率转正；玻璃行业供给收缩，福莱特海外收入占比36%；电池片环节分化，钙钛矿受益新国标；户储顾家技术收入增447%，阳光储能发货量增28%。
• 全球化：海外市场决定企业盈利水平，储能从普遍性爆发进入区域轮动、企业分化阶段。