首席对话录·第24期-20251017

时间：10月17日 参会人：交银分析师 全文摘要 在2023年第三季度，各行业分析师对多个领域的发展前景表示乐观。证券行业预计盈利增速将上升，受益于经济业务收入增长和IPO数量增加，且当前板块估值处于低位，具备投资价值。科技行业分析指出，AI基础设施投资增长推动了科技股表现超越大盘，AMD和英伟达等公司在AI项目上的进展对业绩有积极影响。医药行业方面，药物和生物技术公司的进展被强调，尽管美国政策影响有限，但对投资者情绪有波动。房地产市场，特别是香港，住宅和写字楼市场回暖，成交量上升，租金稳定，尽管面临贸易不确定性，某些板块仍显积极，为投资者带来机遇。总体而言，各行业在第三季度展现出增长态势，未来预期向好。 章节速览 00:00三季度证券行业盈利展望与估值分析 分享了三季度证券板块盈利预期将继续提升的观点，基于上半年经济业务收入和IPO增速的分析，指出中小盘指数显著上升推动自营投资收益增长，当前A股证券板块估值处于历史偏低水平，存在提升空间。 02:00科技与医药行业最新动态及投资机会 近期科技股表现优异，尤其是A股和港股，AI基础设施投资需求增强，推动AMD与台积电等公司业绩提升，预计2026年收入增长显著。同时，国产半导体产业链重要性提升，看好国产替代趋势。医药行业方面，虽未详述，但强调了行业动态及投资机会，建议关注相关领域的发展。 04:20药行业分析：重磅BA数据与商业化前景展望 本次分享聚焦于药行业的重要研究进展，包括胰腺鳞状肺癌、肺癌、乳腺癌等疾病的三期临床试验结果。专家解读了相关研究的PFS和OS数据，对产品未来在国内获批、医保覆盖及商业化前景表示乐观。同时，海外合作方正开展全球多中心研究，针对一线鳞癌和非鳞癌，基于优异数据，专家对研究结果充满信心。 07:25港股医药板块分析与投资建议 对话分析了九月上半月港股医药板块表现平淡的原因，包括中报业绩后的市场净化、美国新政情绪影响及资金流向变化。进入四季度，行业边际乐观，医保更新与学术会议集中发布利好，海外药企年底集中采购预计增加。推荐关注创新药与CRO板块，特别是估值未完全反映大单品价值和被低估但长期基本面稳健的公司，以及受益于下游高景气度的C10L赛道龙头。 10:14消费行业0.99元品牌三季度业绩改善分析 对话重点讨论了消费行业0.99元品牌三季度业绩的初步改善，包括同店销售降幅收窄、部分城市销售正增长及门店升级加速。分析指出，虽然短期内成本投入可能影响毛利率，但长期对品牌势能提升有积极作用，建议继续关注新模型推广与成本控制。未来几周将有更多消费行业运营数据和三季报发布，将持续跟进。 14:05香港房地产三季度恢复情况良好 三季度香港房地产市场整体恢复情况良好，住宅市场和写字楼市场均出现积极进展。住宅价格触底反弹，成交量活跃，投资者和买家重新进入市场。投资物业市场在三季度表现不错，大型租赁和买卖成交为市场提供支撑。零售市场在三季度也有所反弹，核心旅游区商铺出租情况活跃。仓储物流板块受贸易不确定性影响较大，空置率上升。未来，高股息标的可能吸引更多追求稳定回报的投资，推动市场估值反弹。 思维导图 问答回顾 发言人问：三季度证券行业的盈利增长情况如何展望？目前证券行业的估值情况如何？ 发言人答：我们预计三季度证券板块的盈利增速会在上半年较高增速的基础上进一步提升。经济业务方面，由于去年上季度日均成交金额基数较低，今年上半年相关收入已有所增长，预计在去年同期基础上会有进一步提升。IPO牧之额今年上半年增速为15%，但前三季度同比增数已超过60%。市场表现上，尽管沪市上牌指数涨幅与去年同期基本一致，中小盘指数却有显著上升，这将推动券商自营投资收益在较高水平上继续增速提升。目前A股证券板块的市盈率大概在1.4倍左右，处于过去十年约40%的历史分位数，且仍低于中位数水平。我们认为证券板块目前估值仍处于相对偏低的水平，在高质量和确定性率较高的盈利增速推动下，仍有进一步提升空间。 发言人问：科技行业近期有哪些动态及展望？ 发言人答：近期科技股表现强劲，A股和港股科技股估值增长明显。随着英伟达、AMD等公司与OpenAI等头部云厂商签订的AI项目陆续宣布，市场对于未来AI基础设施投资的能见度提高，成为驱动盈利和估值上涨的因素。例如，AMD与OpenAI合作建设的6G瓦数据中 心项目预计会在2026年下半年开始逐渐提升公司收入和利润水平，首个G瓦数据中心建设将为AMD带来约150到210亿美金的收入体量。此外，台积电发布的3Q业绩超预期，并上调了2025年全年收入和资本开支预测，以及AI收入中长期CAGR增长预测至45%，反映了下游AI需求持续增强。 发言人问：对于国产半导体行业有何看法？ 发言人答：国产半导体厂商在产业链上的重要性进一步提升，长期看好国产替代趋势。台积电上调了AI收入增长预测，显示出下游需求强劲，建议关注其在先进制程方面的规划以及明年年初公布的全年KPI指引。 未知发言人问：医药行业近期有哪些重要进展和观点？ 未知发言人答：本周末易斯末大会将在柏林举行，覆盖公司如抗方、克伦、博泰、荣昌等将公布重磅BA数据。其中，AK121窝昔单抗头对头研究、针对肺癌和乳腺癌的临床试验结果备受关注。虽然一线适应症获批后进入医保需要时间，但对一沃C在国内的商业化前景持乐观态度，随着临床试验扩大，未来仍有增长空间。此外，港股医药板块股价表现平淡，部分原因包括中报业绩后市场缺乏催化事件、美国特朗普新政对创新药品定价和供应链回流要求带来的影响有限，但可能影响情绪层面。资金流向方面，港股通资金开始流向热度更高和其他板块，而内外资加仓趋势从抱团龙头和BD预期标的转向更具性价比和补涨机会的标的。 未知发言人问：四季度对于整个行业，你们持怎样的看法？ 发言人答：我们对整个行业在四季度持边际乐观态度。一方面，行业策划机会增加，例如医保上网步骤更新和学术会议的数据读出；另一方面，根据过往经验，年底海外药企会有集中采购的热潮。 发言人问：在板块推进思路上，你们推荐哪些板块？ 未知发言人答：我们继续推荐创新药和CRO这两个板块。对于创新药，短期思路是关注策划 剂丰富、估值未充分反应和大单品价值的公司；长期则看好基本面稳健、成长逻辑清晰的标的。 未知发言人问：在消费行业方面，有哪些值得关注的情况？ 未知发言人答：我们覆盖的公司中，有在三季度率先报出业绩的0.99元，在餐饮行业表现不俗。尽管三季度同店电增长仍处于负区间，但主要品牌如太二和0.99元降幅已环比收窄，并在北京、上海等城市实现同比正增长。三季度公司加快了KTL5.0鲜火模式门店升级，预计年底将达到200家以上，重点在于关注门店网络优化进度及同店销售恢复助力程度。 发言人问：对于房地产市场，三季度的表现如何？ 发言人答：三季度香港房地产市场恢复情况良好，尤其是住宅市场和部分写字楼市场。住宅市场价格触底反弹，成交量显著上升，同比涨幅接近3%至50%。投资物业市场方面，租金回报率吸引投资者和用家重新关注市场，而零售市场的租金则相对稳定。预计未来，在美联储未来12个月内可能继续降息的背景下，高股息地产股将受到追求稳定回报投资者的青睐，并有望触发估值反弹。