东吴宏观智堡对话录第十九期迎接8月20250727

关键词关键词 全球股市新高关税财政政策货币政策波动率下降EPS美元贬值海外利润预测PE风险偏好拥挤度软着陆衰退交易商品通胀GDP非农降息通胀美联储 全文摘要全文摘要 近期金融市场讨论聚焦于市场波动率的下降与投资者情绪的微妙变化，尽管全球股市创新高，但对未来的不确定性保持警惕。讨论深入到财政政策、关税影响、货币政策预期以及企业应对策略等多个方面，特别是美元指数、美债利率对全球股市的影响。对美国利率未来走势的不确定性，尤其是九月美联储可能的降息行动，被视作潜在市场波动源。 东吴宏观东吴宏观&智堡对话录智堡对话录第十第十 九期九期-迎接迎接8月月20250727_导读导读 2025年07月27日21:28 关键词关键词 全球股市新高关税财政政策货币政策波动率下降EPS美元贬值海外利润预测PE风险偏好拥挤度软着陆衰退交易商品通胀GDP非农降息通胀美联储 全文摘要全文摘要 近期金融市场讨论聚焦于市场波动率的下降与投资者情绪的微妙变化，尽管全球股市创新高，但对未来的不确定性保持警惕。讨论深入到财政政策、关税影响、货币政策预期以及企业应对策略等多个方面，特别是美元指数、美债利率对全球股市的影响。对美国利率未来走势的不确定性，尤其是九月美联储可能的降息行动，被视作潜在市场波动源。AI技术的发展及其商业应用也被认为是未来经济趋势的关键。投资策略方面，建议关注市场拥挤度、估值水平及风险偏好，同时警惕经济增长放缓和政策变化等风险。整体而言，对话提供了对当前市场情况的深入分析和对未来挑战与机遇的展望，为投资者提供了策略思考。 章节速览章节速览 ● 00:00东吴宏观之宝对话录第东吴宏观之宝对话录第19期：市场低波动率下的隐忧期：市场低波动率下的隐忧本期对话首先分享了近期对市场的观点，指出当前市场波动率处于历史低位，美股和美债的波动率指数MOVE 和VIX都位于-0.5倍标准差的位置。回顾2016年以来的数据，发现波动率已回降至关税前水平，MOVE指数更是回到了2022年加息周期之前的定位。尽管表面看似平静，但许多投资者对此表示担忧，认为低波动率可能是暴风雨前的宁静，表达了一种居安思危的情绪。 ● 01:48全球股市创新高与波动率新低的市场分析全球股市创新高与波动率新低的市场分析尽管关税问题存在，全球股市包括A 股、港股、美股以及德国股市均创下新高。这与市场波动率的新低形成鲜明对比，引发外界疑惑。分析指出，财政政策如大美丽法案的落地为市场带来短期支撑，尤其是债务上限的提前通过避免了2023年可能的流动性紧张。此外，票息债券的发行策略也减少了对市场流动性的负面影响，这使得银行准备金和流通货币等流动性指标显示的负面冲击较小，从而支撑了股市的上行趋势。 ● 04:57全球股市上涨及波动率下降的市场分析全球股市上涨及波动率下降的市场分析对话深入分析了近期全球股市上涨而波动率下降的现象，探讨了背后的几个关键因素：财政政策、关税政策、货 币政策以及企业财报。特别指出，尽管存在关税和财政政策的不确定性，但企业通过供应链多元化等策略缓解了影响。同时，货币政策预期转向宽松，增长预期改善，通胀预期不及预期，形成了有利于股市的环境。此外，企业财报超出预期，以及美元贬值可能带来的美国企业海外利润增加，也支撑了股市的上涨。整体上，尽管盈利预期有所下调，但市场对未来经济复苏抱有乐观态度，推动了股市的整体上涨趋势。 ● 10:52投资者面对市场不确定性与高估值的纠结心态投资者面对市场不确定性与高估值的纠结心态近期，许多投资者在面对经济政策、关税等不确定性以及市场估值和风险偏好的问题上感到纠结。一方面，市场 情绪良好，但风险偏好过高，市场估值也处于历史高位，这可能使市场更加脆弱。另一方面，低波动率导致投资者担心错过潜在的收益，同时增加了市场拥挤度，使市场容易出现问题。在当前环境下，投资者普遍感到焦虑，不知是该继续持有还是退出市场。讨论主要集中在衡量市场拥挤度、估值、风险偏好以及潜在风险点，以帮助投 资者制定策略。 ● 15:18经济风险分析：超预期走弱与就业数据的不确定性经济风险分析：超预期走弱与就业数据的不确定性讨论集中于经济可能面临的几个关键风险点。首先，经济可能出现超预期的走弱，尽管大框架预期为软着陆，但 一旦数据显著走弱，可能引发市场对衰退的担忧。其次，对于服务消费需求的担忧，随着商品通胀推高，服务通胀受到挤压，暗示服务消费的衰退冲击。此外，对于非农就业数据的结构和可持续性也表达了担忧，特别是在教育和医保行业的就业数据可能存在较大偏差。总体而言，经济前景中存在多方面的不确定性和潜在风险。 ● 22:32九月不降息风险与经济前景分析九月不降息风险与经济前景分析 对话围绕九月美联储可能不降息的风险展开，分析了这一决策可能对经济产生的负面影响，包括紧货币和强美元对全球股市的冲击。同时，讨论了市场对于降息预期的分歧以及美联储独立性和关税引发的通胀前景的不确定性。此外，还提到资管公司美元空头头寸的积累和美债利率与美元指数的脱轨，进一步强调了潜在的市场风险。 ● 25:54美股回撤风险及应对策略分析美股回撤风险及应对策略分析 本次讨论重点分析了美股可能面临的回撤风险，包括经济衰退预期、美联储货币政策紧缩、产业层面和关税政策的不确定性等。特别关注了金融条件和经济基本面是否会出现问题，以及九月不降息可能带来的市场风险。同时，也讨论了如何通过提前减仓或购买波动率指数（如VIX）作为保险来应对这些不确定性。未来一周密集的经济数据发布，如GDP、FMC会议、非农数据、PMI以及关税截止日期等，可能会进一步增加市场的波动性，因此建议采取对冲策略以应对潜在风险。 ● 29:44投资者关注焦点：市场波动与美债利率投资者关注焦点：市场波动与美债利率近期投资者关注的主要议题包括商品市场波动，特别是返利券和商品价格的变动，以及美国国债市场的利率走 势。市场对中美关系的升温预期和美联储的政策方向持续关注，但普遍对现有局势感到视觉疲劳。此外，投资者对于美债利率的预期也在变化，从曾经的4.3%顶部到目前可能成为底部的讨论，显示出市场对于利率上行空间的怀疑。同时，全球市场情绪复杂，主题多样，包括稳定币、AI和自动驾驶等行业亮点，这使得市场预测变得更加困难。权益投资者在当前环境下倾向于寻找新的投资机会。 ● 33:59纯权益投资者面临的挑战及黄金市场展望纯权益投资者面临的挑战及黄金市场展望 纯权益的投资者当前仍保持乐观，但市场波动和保护性交易策略可能需要较长的时间才能看到成效，这增加了配置型选手的难度。同时，黄金市场因其需求和价格波动受到关注，特别是由于美联储的美元地位报告和黄金资产估值的提升，以及全球对黄金需求的温和增长，使得下半年的黄金行情面临挑战。此外，人民币汇率的波动和对外资行的乐观预期也影响了市场预期，尤其是对中国经济增长的下半年预期偏低，进一步增加了市场的不确定性。 ● 38:48中国债市及黄金资产的市场表现与预期中国债市及黄金资产的市场表现与预期 讨论了近期中国债市，特别是30年期债券的下跌趋势以及黄金等债券性资产的表现。分析指出，尽管财政和货币政策的放松引发了通胀预期，导致中债下跌幅度较大，但中国人民银行可能不会容忍利率和汇率的持续大幅波动。此外，对于债券的乐观情绪并未如预期高涨，市场对于超长期债券和黄金资产已显示出一定的疲劳，反映出投资者在当前市场环境下的犹豫态度。 ● 41:03股市情绪与股市情绪与AI技术的商业应用展望技术的商业应用展望对话者对股市当前情绪并不悲观，认为市场可能持续一段时间的狂欢模式，并指出资金回购等因素使得市场有继 续讲述丰富故事的空间。此外，讨论了AI技术在商业端的应用前景，特别是GPT2.5 pro版本更新后，AI在工作流中的应用变得更加流畅，预示着AI技术可能迎来第二波商业应用浪潮。同时，个人体验表明，AI技术已经在诸如制作早报视频等工作中大幅提高了效率，反映出AI技术替代人工工作的时间可能比预期更快。 ● 45:40市场对市场对AI、稳定币与宏观经济的看法、稳定币与宏观经济的看法对话主要围绕近期市场对AI和稳定币的关注展开，指出AI 和稳定币领域的快速发展和市场对这些新技术的热情。同时，对以太坊等加密货币的目标价格表达了谨慎态度，认为目标价格设定过高。此外，对话强调了在配置金融基础设施和传统金融产品时应保持谨慎，避免过高杠杆的操作。宏观方面，讨论指出当前市场的宏观波动率下降，宏观经济环境较为稳定，宏观研究员在此期间的角色更偏向于幕后数据跟踪，而非直接参与市场预测和分析。 ● 49:29宏观策略分析：降息预期与美元走势宏观策略分析：降息预期与美元走势对话围绕宏观经济策略展开，讨论了季度性事件如再融资、技术层面和宏观层面的影响，特别提到了SVB 事件后的OBBD（隔夜银行借款利率）变化。分析了互联网时代对美国支出、房价预算的持续关注可能导致的视觉疲劳，强调了战略性和战术性分析的区别。讨论中提到，尽管市场对降息的期望值不高，但若九月份真的降息，可能对利率市场产生积极影响。此外，讨论了美元的走势，指出其上半年的跌幅历史罕见，尽管跌幅巨大，但做多美元的合理性受到质疑，尤其是考虑到美国可能的降息和欧洲经济表现的边际变化。 ● 53:18美元趋势与宏观交易策略讨论美元趋势与宏观交易策略讨论对话深入探讨了美元长期缓慢走弱的趋势以及其在宏观交易中的影响。参与者讨论了美元指数波动的驱动因素， 包括美国本土情况、非美因素以及市场焦点的转变。此外，还讨论了宏观交易的复杂性，包括市场因子权重的变化和历史行情归因的难度。与专注于特定行业的交易相比，宏观交易需要更全面的视角和更高的不确定性处理能力。最后，提到了宏观策略与微观层面细节在说服力构建中的重要性，特别是在如AI等特定领域的战略决策中。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：最近市场波动率是否较低，以及这种低波动率是否引发了一些担忧？除了低波动率外，全问：最近市场波动率是否较低，以及这种低波动率是否引发了一些担忧？除了低波动率外，全球股球股市近期有什么特点？市近期有什么特点？ 发言人答：是的，最近市场的波动率确实非常低，美股和美债的波动率指数都在历史-0.5倍标准差的位置上。这种低波动率让市场参与者对很多问题的一致预期变得较强，甚至给人一种暴风雨前的宁静感，大家普遍怀有居安思危的心态。近期全球股市都在创新高，包括A股港股、美股以及德国等国家的股票，很多都已经涨至或超过2020年的水平，这与关税即将增加的情况形成了鲜明对比，市场对于关税的理解出现了180度转弯。 发言人发言人问：导致市场波动率低和股市走高的原因有哪些？问：导致市场波动率低和股市走高的原因有哪些？ 发言人答：原因主要有几个方面：一是财政政策方面，美国美丽法案落地带来短期增量支撑，如TCGA延期和提前通过债务上限问题，减轻了市场流动性负面冲击；二是银行准备金和其他流通货币作为衡量美联储净流动性的指标，在TGA回补过程中对市场流动性的影响不会像2023年那样剧烈；三是市场对关税预期已经麻木（fatigue），尽管关税数字庞大，但企业通过供应链多元化、战略性定价等方式缓解影响，短期内对EPS阶段的影响不大。 发言人发言人问：货币政策对未来市场有何影响？问：货币政策对未来市场有何影响？ 发言人答：虽然货币政策可能会带来一些波折，但华尔街讨论方向倾向于“金发女孩”时期（good times），即货币政策保持稳定，不论何时何种情况下最终都会降息，形成宽货币环境。这将有利于增长预期改善，而通胀不及预期，进一步强化降息预期，从而给市场带来平稳上涨和波动率下降的环境。 发言人发言人问：财报及美元贬值对美股的影响如何？问：财报及美元贬值对美股的影响如何？ 发言人答：随着经济企稳和财报超预期，以及美元贬值使得美国海外利润增加，对美股的冲击小于美债。这是因为美股公司有海外业务敞口，即使美元体系出现问题，它们可以换个地方上市，业务仍能继续进行。虽然2025年美股EPS预测在修正过程中有所下调，但2