宏观智堡对话如何理解12月FOMC20251214

2025年12月15日09:09 关键词 非农CPI政府停摆美联储通胀GDP就业货币财政数据消费支出失业率关税经济预测降息市场交易劳动力市场服务通胀 全文摘要 东吴证券研究所会议聚焦12月FOMC会议解读，强调保密性，禁止录音与转发。会议分析了美国10至11月非农数据和11月CPI，讨论政府停摆对数据质量的影响。关注劳动力市场、通胀预期及美联储政策，包括降息和重启RNP工具，预测未来经济与政策趋势。 宏观&智堡对话-如何理解12月FOMC-20251214_导读 2025年12月15日09:09 关键词 非农CPI政府停摆美联储通胀GDP就业货币财政数据消费支出失业率关税经济预测降息市场交易劳动力市场服务通胀 全文摘要 东吴证券研究所会议聚焦12月FOMC会议解读，强调保密性，禁止录音与转发。会议分析了美国10至11月非农数据和11月CPI，讨论政府停摆对数据质量的影响。关注劳动力市场、通胀预期及美联储政策，包括降息和重启RNP工具，预测未来经济与政策趋势。会议还触及联储人事变动，讨论哈塞特接任可能及其对政策的影响。最后，建议关注市场波动，战略性布局境外资产，持续关注美联储政策调整。 章节速览 00:00东吴宏观质保对话录：解读12月FOMC 会议开场，主持人感谢参会者并宣布会议即将开始。会议提醒所有参与者保持静音状态，随后进入声明播报环节。东吴证券研究所强调，本次电话会议内容仅供机构投资者或受邀客户参考，第三方专家观点不代表机构立场，所有信息及意见均非具体投资建议。未经合法授权，禁止录音、转发及解读，违规将追究法律责任。 02:28政府停摆影响下周经济数据前瞻 下周将公布美国10月非农与11月CPI数据，受政府停摆影响，数据完整性受限，美联储对数据质量持怀疑态度。经济数据受财政影响，GDP预测调整，显示经济周期错位，非农问卷反馈率成关注点。 05:38美国GDP增速放缓与政府停摆风险影响分析 对话探讨了美国GDP增速放缓，特别是居民信用卡消费支出同比增速降至低位，预示四季度GDP可能疲软。政府持续近六周的停摆对25Q4和26Q1GDP造成-1.5和+2.2个百分点的财政脉冲影响，且一季度面临政府停摆再次谈判的风险。若无再次停摆，一季度可能呈现宽财政、宽货币及季节性因素叠加影响，导致经济过热和货币紧缩预期。然而，政府停摆风险可能打乱这一预期，增加市场不确定性。 08:44非农数据与美国劳动力市场现状分析 对话深入探讨了美国劳动力市场现状，指出四季度非农数据可能表现不佳，新增非农就业已接近零水平，甚至可能为负。私营部门就业状况自6月以来持续恶化，尤其是中小型企业裁员明显，大企业则表现不稳定。分析师预测下一次非农数据波动较大，需关注数据质量和问卷反馈率。美国劳动力市场供需双弱，失业率上升不明显，但新增就业人数显著下降，供需缺口已至负值。美联储对劳动力市场的关注度日益增加，预计未来政策将受此影响。 12:17美国通胀现状与未来预测 对话分析了美国通胀的最新动态，指出商品通胀可能触顶，服务通胀持续回落，整体通胀预期维持在2.7至3.1之间，结构上受关税影响。预计美联储可能在13、4月会议放缓降息，但经济过热风险需警惕，同时政府停摆问题亦值得关注。 本次美联储12月会议带来降息及流动性政策调整，整体基调偏鸽派，未呈现鹰派倾向。会议前市场对降息路径存在不确定性，但美联储通过行动表明立场，包括提前停止量化紧缩（QT）及重启资产购买计划（RNP）。这些举措显示美联储对经济软着陆的信心，并为未来政策方向奠定基础。市场关注焦点转向新任主席的政策基调，以及2026年人事变动对政策的影响。 18:53美联储流动性政策与季节性影响分析 讨论了美联储为应对季节性流动性需求，尤其是4月15日美国报税日的影响，采取了包括购买短期和中期国债在内的措施，以及解除常备回购便利工具限制，以确保市场流动性充足。同时，提及了中美在流动性管理上的相似性，如春节红包与报税期对流动性的短期影响。最后，分析了美联储内部对利率预期的分歧，指出部分官员对明年利率的预期可能低于市场预期，存在一定的市场隐忧。 21:45美联储政策框架变革与未来角色分析 讨论了美联储自2008年以来的政策框架及其在应对高通胀和地缘政治变化中的局限性，指出鲍威尔任期内的政策可能为未来研究者带来新刺激。强调了物价水平提升对通胀指标的影响，以及AI对就业市场数据的影响。预测未来美联储角色可能减弱，更多服务于财政和行政目标，建议分析时抓住大战略方向。 25:35美联储政策变动与金融市场风险管理探讨 对话深入探讨了美联储政策变动、经济数据影响及金融市场风险管理等议题。指出当前经济数据波动大，难以长期预测，而金融市场风险在银与非银机构间循环。强调应避免简化鸽派与鹰派的政策解读，关注政策对市场预期的影响。会议讨论了就业数据高估、降息预期调整等问题，认为美联储今年的政策路径较为满意，但仍需关注未来政策变化及市场预期管理。 29:42 AI经济与市场波动：新趋势与美联储政策展望 讨论了AI经济在市场中的重要性及其面临的挑战，指出市场当前脆弱状态与AI行业缺乏新趋势有关。分析了GPT等AI产品的发展前景，认为若无杀手级应用，可能成为AI革命的牺牲品。同时，预测新美联储主席上任后可能简化沟通机制，减少发布会次数，以降低市场波动。 32:56美联储政策变动与新任人选分析 讨论了美联储官员对政策指引的不满及其有限影响，分析了新任人选面临的挑战与现实可能性，建议市场参与者保持观望，避免过早预测政策走向。同时，提及日本央行可能带来的市场波动，建议短期内谨慎处理境外资产。 发言总结 发言人3 首先向听众问候上午好，并预告了下周即将发布的美国经济数据，主要包括10月至11月的非农数据和11月的消费者价格指数（CPI）数据。由于12月将有iPhone的重要发布会，他将不会详细介绍12月FOMC会议的解读，但会提及年会的广告信息。他深入讨论了美国就业报告的复杂性，指出11月就业报告包含完整数据而10月的数据仅包含新增非农数据，同时强调CPI数据同样存在不足。他提到，鉴于政府停摆，美联储对数据质量表示怀疑，这段时间的数据波动可能对经济产生影响。此外，他讨论了消费者支出数据的疲软可能对第四季度国内生产总值（GDP）造成负面影响，并分析了政府停摆对经济数据和市场预期的影响。最后，他总结了非农数据和通胀数据的预期，并表达了对经济和市场前景的担忧。 发言人1 他回顾了美联储近期的会议情况，指出市场原本预期12月会议不会降息，但美联储却采取了降息并重启资产购买计划的措施，这超出了市场的预期。他认为，美联储的政策偏向鸽派，对经济的预测显示了对实现软着陆的乐观期望。尽管美联储主席已更换，他指出目前难以预测新主席哈塞克的政策倾向，这可能影响未来的政策方向。他表达了对市场波动、经济预测准确性和美联储政策沟通机制的担忧，建议投资者在面对市场不确定性时保持谨慎。此外，他强调了对一些货币政策工具和预测方法可能需要调整的看法，以适应当前经济环境的变化。他讨论了利率定价、人事变动以及人工智能（AI）对未来经济和政策的影响，并强调了对美联储未来政策路径的持续关注。 发言人2 他首先对与会者表达了感谢，并提醒大家会议即将开始，强调需要保持在线状态。他重申了本次会议的私密性质，提醒与会者关于禁止录音以及不得转发会议内容的规则，并明确指出违反这些规定可能带来的法律后果。会议接近尾声时，他再次向与会者致谢，并祝愿大家度过愉快的一天。 此外，他介绍了东吴宏观质保对话录第38期的主题，随后询问与会者对即将到来的12月FOMC会议的看法，并播报了会议声明。最后，他不忘强调东吴证券研究所的免责声明，确保信息的准确性和使用的合法性。 问答回顾 发言人2问：大家好，欢迎参加东吴宏观质保对话录第38期。本次会议中，我们将讨论哪些主要内容？ 发言人3答：大家好，欢迎参加东吴宏观质保对话录第38期。在本次会议中，我们将对下周即将发布的经济数据进行前瞻分析，特别是美国10到11月份的非农就业报告和11月的CPI数据。此外，由于下周有12月FOMC会议的重要议题，我将分享对这个会议的解读。 发言人3问：下周公布的非农和CPI数据有哪些特点或复杂性？ 发言人3答：下周公布的非农数据中，11月的就业报告是完整版，而10月的非农数据只包含新增就业人数，没有涵盖失业率数据，因为CPS（居民调查）在十月份处于停摆状态。同样，11月的CPI数据也仅提供环比和同比数据，没有环比数据。由于政府停摆带来的数据混乱，美联储对这些数据的质量持怀疑态度，并会观察问卷反馈率的情况。 发言人3问：政府停摆对经济数据的影响以及对GDP增长预期的具体影响是什么？在没有再次政府停摆的情况下，对于一季度的宏观经济走势有何预测？ 发言人3答：政府停摆导致的混乱使得美联储对这一时期的经济数据质量存疑。根据高频数据显示，11月底居民信用卡消费支出同比增速已经下降到0.32个百分点，预示着四季度GDP可能表现较差。量化测算显示，持续约六周的政府停摆给2022年第四季度和2023年第一季度的美国GDP分别带来约-1.5和正2.2个点的财政脉冲。综合考虑其他政策影响，四季度GDP增速预计为负，而一季度会有明显回升，但面临再次政府停摆的风险。如果没有再次政府停摆，预计一季度会出现宽财政、宽货币以及季节性因素的影响，这可能导致3月和4月降息预期落空。宽财政是由于四季度政府停摆导致的财政支出错位，宽货币则是因为最近75个BP的降息给明年一季度带来一次性货币支持。同时，一季度通常会有非农和CPI数据向上超预期的季节性表现。 发言人3问：在疫情期间，季节性模型受到数据样本污染，这会对一季度的交易节奏产生什么影响？ 发言人3答：如果季节性模型未正确调整，一季度的交易节奏可能会受到干扰。原本预计在3月和4月，随着经济过热和货币条件收紧，美联储可能会发现降息必要性增加。但若出现政府停摆的情况，这一套逻辑将被打乱。 发言人3问：对于一季度大类资产的交易结构，以及非农和CPI数据，能否先从非农数据谈起？ 发言人3答：四季度非农表现大概率不会太好，新增非农中枢已经降至零附近，甚至更低，反映就业市场状况严峻。具体指标如可替代版新增失业人数和私营部门就业人数均显示六月以来出现负增长，尤其是20到49人的中型企业持续处于裁员状态，而500人以上的大公司则呈现正增长，这体现出美国经济的K型结构特点。 发言人3问：这次非农数据预测的情况如何？ 发言人3答：分析师一致预期非农新增人数为5万，但预测标准差高达3万，表明预测数据不确定性较大。此外，问卷反馈率也影响数据质量，需要关注11月份反馈率的实际水平。 发言人3问：美国劳动力市场的现状是怎样的？ 发言人3答：今年以来，美国劳动力市场维持供需双弱的状态，失业率上升不明显，而衡量绝对增长的新增就业人数因供给大于需求而下降明显。劳动力市场供需缺口已来到一个相对较低的水平，整体呈现供需双弱且边际平衡的状态。 发言人3问：鲍威尔在发布会上对劳动力市场的看法是什么？ 发言人3答：鲍威尔提到四月以来新增就业增速放缓，并可能被高估6万，实际可能是-2万，这主要是由于QCW年度校准的影响。这显示出美联储对劳动力市场的关注度日益提高。 发言人3问：关于通胀，市场和美联储的态度有何变化？ 发言人3答：目前市场对通胀预期较为稳定，大部分交易员和分析师预测美国通胀将维持在2.7至3.1之间，边际变化不大。美联储最新预测显示核心CPI增速放缓，但仍有一定粘性。部分鹰派地方联储官员担忧通胀居高不下，而根据现有数据结构，美联储在13、4月会议上的决策可能受到就业与通胀表现的影响，可能会放缓降息或维持现状。 发言人3问：在展望未来的季度时，有哪些潜在的风险点需要关注？ 答：潜在的风险点主要是政府停摆的问题，这可能在一月底出现，是需要密切关注的风险因素。 发言人1问：您能否总结一下这次联储12月会议的主要内容和市场意外之处？您