迎接煤炭新周期，徐行未止积极布局

核心观点及行业观察

• 煤价走势：本周港口煤价整体延续上涨，但上涨动力减弱，呈现先扬后抑走势，转入高位震荡。9月中下旬，电厂日耗季节性回落，但部分内陆电厂库存偏低，冬储补库需求启动，叠加“金九银十”传统旺季，非电需求仍有支撑。国内外煤炭供给增量有限，煤炭价格仍有望震荡向上。
• 供给端：国内煤矿“复产不复量”特征明显，安全监管持续从严，部分煤矿生产负荷偏低；表外违规产量持续出清，产能利用率维持低位。进口方面，印尼煤炭供应偏紧，蒙煤通关量虽边际修复，但短期进口煤补充增量有限。
• 需求端：电煤消费季节性回落，但市场煤刚性采购需求仍存。非电需求方面，焦企利润有所修复，部分企业存在提产预期，钢铁端生产维持相对高位，对焦煤刚性需求仍有支撑。随着“金九银十”传统旺季到来，非电行业补库需求有所增加。
• 库存端：北港库存止降回升，去库节奏阶段性放缓，主要受煤矿陆续恢复生产、铁路发运量小幅回升、港口煤炭调入增加、沿海大风天气导致港口长时间封航等因素影响。

投资思路及结论

• 投资主线：①重点关注矿难后安全监管强化对炼焦煤供给带来的冲击，下半年焦煤价格上涨有望带动上市公司盈利释放；②下半年“迎峰度夏”与“迎峰度冬”需求持续释放，动力煤价格中枢上移确定性增强；③基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显。
• 研究结论：坚定看好本轮煤炭上行周期，看好煤价高度超预期兑现。短暂的煤价、股价背离，提供宝贵的加仓机遇。

关键数据

• 动力煤：截至2026年09月11日，462家样本矿山动力煤日均产量520.40万吨，周环比下降0.17%，同比下降5.83%；25省综合日耗煤509.10万吨，周环比下降0.16%，同比下降11.21%；京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价987元/吨，周环比上涨20元/吨，同比增长44.09%。
• 焦煤及焦炭：截至2026年09月11日，523家样本煤矿精煤日产量66.19万吨，周环比+5.36%；247家钢企铁水日产236.3万吨，周环比下降0.22%；柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为2243和2600元/吨，周环比分别持平和上涨70元/吨；京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为2860元/吨，周环比上涨110元/吨。

风险提示

• 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。