煤炭杜冲：徐行未止-2026H1总结及下半年投资策略

2026年07月12日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【煤炭】杜冲：徐行未止-2026H1总结及下半年投资策略 【策略】徐驰：从算力通胀到股权财政：下半年资产主线如何演绎？ 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】非银葛玉翔：买债进度加快，债券南向通开闸》2026-07-092、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：中欧经贸现状与展望-——当前经济与政策思考》2026-07-083、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：夏天的风，吹往转债》2026-07-08 今日重点 【煤炭】杜冲：徐行未止-2026H1总结及下半年投资策略 价格复盘：逐月走强，中枢抬升。 2026年1-6月煤炭价格同比增长明显，整体呈现逐月走强的趋势。现货价格：动力煤价格中枢（Q5500）768元/吨，同比增长14%；炼焦煤价格中枢1766元/吨，同比增长28%。长协价格：秦皇岛Q5500价格686元/吨，同比增长1%；河南主焦煤价格1678元/吨，同比增长7%。伴随2026年下半年供需边际改善，价格有望在季节性波动中震荡走强。 展望后市：供需格局有望持续改善。 供给端：安监强化与进口约束共同压制供给增量。 一）矿难后安监强化与产能退出共致供给走弱。5月山西留神峪矿难后，各主产区陆续开展安全检查，地方与中央监管力度强化，5月全国原煤供应有所收缩，其中山西同比下降7.1%。预计强安监力度下主产地供给仍偏紧，市场有效流通商品煤供给难有系统性增长。此外，强安监背景下，预核增产能政策仍存不确定性，相关产能核增手续办理或更加谨慎。因此，我们认为下半年国内煤炭供应规模有望同比持续走弱。 二）印尼RKAB虽边际放松，实际出口增量或有限。受国内外煤价倒挂，叠加印尼煤炭产量目标干扰，2026年1-5月我国煤炭进口1.83亿吨，同比下降3.2%。尽管印尼能矿部宣布7月启动生产配额（RKAB）修订申报，但新一轮RKAB审批或集中于大型合规煤企，中小矿企配额增量或有限；同时印尼国内市场义务（DMO）比例上升（企业需足额25%国内保供、后续30%保供目标），挤压可供出口资源，预计下半年实际出口增量或有限。 三）产量走弱与运力瓶颈制约短期疆煤增量兑现。受“反内卷”和严控超产政策影响，叠加运输受阻制约生产，2026年1-5月新疆煤炭产量增速已转负。预计在通道能力、车皮调配和跨区域运输效率约束下，短期新疆产能难以转化为有效供给，疆煤对沿海市场的边际补充仍受限。 需求端：电力与化工需求走强。 煤炭下游需求分化加大，2026年1-5月需求增速化工10.6%＞电力2.3%＞钢铁-0.7%＞建材-6.5%。 一）电力：电煤需求已转正，全年或继续回升。2026年1-5月全国发电量同比增长3.6%，其中火电/水电/核电/风电/光伏分别增长3.4%/10.9%/-2.5%/-2.1%/10.7%，火电同比回升提振电煤需求。按全年发电量增长3%、水电增长8%、清洁电源优先上网等假设测算，燃煤火电仍需承担增量与调峰需求，全年电煤消费有望保持增长。 二）钢铁：稳增长方案或将托底钢铁耗煤需求。尽管《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出行业增加值年均增长4%左右，但粗钢产量调控仍在延续。2026年1-5月日均粗钢产量同比下降，钢材出口亦受出口政策收紧（1月1日起，中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理）、海外需求偏弱、国际贸易摩擦加剧(多国对华钢材贸易救济调查密集落地并进入执行期，叠加欧盟碳关税实质征收)、地缘局势扰动及人民币汇率升值等多重因素影响。 三）化工：现代煤化工耗煤需求将保持增长。2026年美以伊地缘冲突后，煤化工替代需求加快释放，甲醇、乙二醇等主要产品产量维持高位。展望后市，内循环经济建设持续发力、煤化工项目建设推进，叠加中东地缘冲突局势反复，国际油价年内或维持相对高位运行，预计2026年化工耗煤需求延续增长。 四）建材：房地产弱势不改，基建投资形成支撑。建材耗煤需求总体延续弱势。房地产2026年1-6月100大中城市成交土地楼面均价与规划建筑面积仍处低位，降幅进一步走阔，年内房地产复苏难改善；水泥出库量继续下台阶、产能利用率低位徘徊。2026年地方政府专项债规模为4.4万亿元，三季度发行有望提速，基建实物工作量或形成一定支撑。 投资建议：上行未完，弹性优先。 基于供需格局向好判断，继续推荐煤炭板块投资机会。投资建议方面，把握三条主线： 国际】【广汇能源】【陕西煤业】，【新集能源】【中煤能源A+H】【电投能源】【华阳股份】【兰花科创】【力量发展】有望受益；Ø基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【淮河能源】等红利属性较强的标的。 风险提示：政策不确定性，需求不及预期，极端天气冲击风险，第三方数据可信性风险，研报使用信息更新不及时等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：徐行未止-2026H1总结及下半年投资策略 发布时间：2026年07月10日 报告作者：杜冲中泰煤炭&交运行业负责人S0740522040001 【策略】徐驰：从算力通胀到股权财政：下半年资产主线如何演绎？ 1）展望26年下半年，7月市场的关键变量为重要ipo周期，重要ipo周期前，市场或高波动震荡蓄势，之后则将带动科技/市场冲高；私募、量化等金融监管的强化或是8月市场的潜在风险；9月底中美元首会晤前或将带来全年风险偏好的高潮；四季度的核心变量是政策预期，关注下半年投资增速是否同比转正带来的契机。 2）行情特征是科技扩散而非风格切换：当前，科技内部，国产存储、算力、半导体设备短期或强于海外算力；海外算力虽有AI监管和ARR拐点担忧，但年中监管趋严环境下的中报业绩较优，可继续持有。科技外，关注有色、电力设备新能源、创新药，以及重要IPO前后券商、工程机械等波段机会。 3）尽管美伊协议达成，但海峡仍将由伊朗全面控制，油价及商品不会进入熊市周期；美联储主席更迭后，下半年不会进入加息周期，可关注黄金有色，美伊战争凸显东方体制“韧性”和政策信心。故总量政策仍以定力为主。 4）“大国竞争+AI对劳动力取代”下中产消费通缩，而算力链通胀是长期趋势：算力资本开支的领先指标是资金来源，而资金来源的领先指标则是大模型企业ARR,背后则是模型性能提升和应用场景的渗透（年内办公需求，中期军事需求）。 5）“出口链中安全”细分：1）能源安全（风电、光伏、储能、核电设备、电力设备）；2）农业：油价传导+政治局会议+下半年超级厄尔尼诺；3）全球军备扩张+中东管道重建。 风险提示：（1）受消费乏力、投资减弱、外贸承压等影响，国内经济增长或不及预期；（2）超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期；（3）外围扰动超预期变化，导致出口承压；（4）数据统计误差；（5）历史规律失效；（6）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：从算力通胀到股权财政：下半年资产主线如何演绎？ 发布时间：2026年07月11日 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。