东吴证券电新德业股份质造光储拓全场景 全球布局引领高增

一、核心要点 德业股份聚焦光储核心业务，逐步收缩家电业务。公司设定2026年营收250亿、利润60亿的目标，2027年利润预计82亿，对应市盈率约12-13倍，股息率较高，目标市值远期超2000亿。公司拥有全场景光储产品布局，覆盖逆变器、储能电池包、工商储、大储等，核心优势为新兴市场渠道、差异化产品、成本及费用控制能力。

二、市场与公司表现 全球户储市场2026年装机预计47GWh，同比增83%；欧洲户储需求受补贴、电价套利驱动，新兴市场需求受缺电、地缘等推动，澳洲户储2026年预计装机15GWh，为增速最高年份。全球工商储市场增速远超户储，2026年欧洲工商储预计增147%至15GWh，新兴市场增2倍至9GWh，海外工商储规模或在2027-2028年超户储。德业股份2022-2025年营收从60亿增至122亿，年均复合增速27%；2026年上半年营收106亿（同比增92%）、利润27亿（同比增79%），储能逆变器毛利率超50%，处于行业最高水平。公司单一国家收入占比均控制在10%以内，多元化全球布局降低了脉冲式需求波动影响。

三、业务增长逻辑 工商储为公司核心增长级，2025年工商储逆变器收入15亿，毛利率超52%，2026年预计收入贡献占比超40%，未来三年销量增速预计达50%以上，高于户储。储能电池包为第二增长级，2022-2025年收入从9亿增至38亿，年均复合增速近100%，未来受益于户储、工商储配套率提升及配储时长延长。大储、液冷、SST等为远期增长曲线，目前处于产品布局及初步拿单阶段，预计2028年开始贡献收入。

四、风险与关注 海外政策变动、地缘冲突、电池原材料价格波动等可能影响公司业绩。工商储、大储等新业务拓展进度或不及预期。