质造光储拓全场景，全球布局引领高增

公司概况与业务发展

德业股份是一家深耕电气行业二十余年的全球化新能源企业，从家电零部件厂商逐步转向以光储新能源为核心的产业链布局。公司拥有光伏逆变器、储能逆变器、储能电池包等新能源产品，以及环境电器两大核心产业链。2022-2025年，公司营收和归母净利润分别以27.1%和27.9%的复合增速增长，2025年全球户储逆变器市占率第一，储能电池包收入占比31.5%，形成逆变器与电池包协同增长格局。2026H1，公司营收同比增长92.2%，归母净利润同比增长78.5%。

全球户储与工商储市场分析

户储市场：全球户储市场呈现多区域复苏态势。欧洲受英国补贴、荷兰净计量政策退出、乌克兰战后重建等因素驱动，预计2027年装机同比增长33%；东南亚因能源安全需求、电价上涨和存量光伏配储需求，预计2027年装机同比增长33%；澳洲受补贴加码推动，预计2026年装机同比增长200%。 工商储市场：欧洲工商储因政策支持、成本下降和收益机制完善，由示范应用迈向规模化增长。动态电价普及进一步放大峰谷套利空间。东南亚缺电保供和替代柴发需求形成刚性需求。预计2027年全球工商储装机同比增长69%，中国市场约17.7GWh。

光储全场景布局与竞争优势

产品布局：公司产品覆盖高低压户储逆变器、高压工商储逆变器、储能电池包和MWh级集装箱储能系统，并推出一体化储能系统和光储充一体化解决方案。 渠道与成本优势：公司在新兴市场通过产品毫秒级切换、柴油发电机兼容、高性价比等优势占据领先地位；在欧洲等高端市场，通过低压户储等差异化优势实现突围。公司储能产品售价略低于同行，但凭借成本管控和高效管理，储能逆变器毛利率50%+、电池包毛利率28%+，费用率常年保持在10%内。

多元增长极分析

户储：多区域需求轮动降低单一市场依赖，预计2026-2028年销量分别同比增长112%、20%、11%。 工商储：进入放量元年，预计2026-2028年销量分别同比增长85%、75%、45%，收入及毛利占比将进一步提升。 电池包：配储率提升驱动电池包量价齐升，预计2026年销量同比增长176%，2026-2028年收入分别同比增长108%、80%、45%。 大储：产品矩阵补齐，差异化切入微电网，预计2028年收入20.0亿元。 其他业务：并网逆变器和微型逆变器业务规模逐步收缩，其他业务盈利能力受限，主动收缩规模。

盈利预测与估值

预计2026-2028年公司归母净利润分别为60.3/82.1/107.9亿元，同增90%/36%/31%，对应PE分别为17/13/10x。给予27年22x估值，对应目标价142元/股，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、原材料与核心元器件成本提升、国际贸易及政策变动、市场需求不及预期。