中信建投食饮杨骥骥述股八点半第2期 农夫山泉与无糖茶赛道分析

中信建投认为农夫山泉在饮品行业承压背景下仍保持独立行情，核心优势为多品布局，且旗下无糖茶增速亮眼。去年7月无糖茶增速达35%，今年7月在高基数下仍达44%，体量为赛道第一，预计2026年无糖茶将超矿泉水成为第一大品类。其冷灌装技术打造的透明瓶、干净配料表形成差异化竞争。

日本无糖茶在1985-1990年进入高速增长期（增速约50%），当前无糖饮料占比超50%，而国内无糖茶占比仅约20%，仍处早期，未来五年或实现翻倍增长。国内格局向龙头集中，农夫山泉旗下东方树叶市占率回升至70%左右，2025年起新品牌多退出无糖茶赛道，转向养生水等品类，东方树叶竞争优势逐步强化。

报告重点分析了农夫山泉独立成长逻辑，包括多品布局和无糖茶增速优势。同时分析了无糖茶赛道成长性与格局，如日本无糖赛道发展参考和国内格局向龙头集中趋势。此外还探讨了产品与场景特征，如大瓶装占比和功效定位等。

国内无糖茶市场仍处早期，占比仅约20%，但未来五年或实现翻倍增长。农夫山泉旗下东方树叶市占率回升至70%左右，新品牌多退出无糖茶赛道，转向养生水等品类。日本无糖茶大瓶装占比达38%，国内无糖茶也呈现大瓶装性价比高、适配家庭/办公室等静态场景的特征。

报告提示了行业风险，如PET成本波动可能影响饮料公司业绩及股价。竞争风险需关注新进入者推出差异化产品的可能性。新品类布局方面，需跟踪农夫山泉在无糖草本饮料等新品类的布局，评估其对市占率的影响。