电科蓝天（688818）：宇航电源主业稳健增长，长期受益我国航天产业高景气发展

核心观点与关键数据

• 公司概况：电科蓝天（688818.SH）2026年上半年实现营业收入14.71亿元，同比增长32.09%；归母净利润0.72亿元，同比增长10.01%。
• 业务表现：
  • 宇航电源业务：收入7.58亿元，同比增长4.17%，毛利率提升至30.71%，盈利能力增强，主要得益于传统业务巩固和商业航天增量拓展。
  • 特种电源业务：收入3.26亿元，同比增长541.91%，毛利率提升至9.71%，盈利能力修复，受上年低基数和重点装备交付恢复带动。
  • 新能源应用及服务业务：收入2.39亿元，同比增长17.53%，但毛利率下降至5.58%，受市场竞争和项目结构影响。
• 子公司业绩：空间电源净利润同比增长683.2%，成为子公司利润增长的重要来源；蓝天特电扭亏为盈，亏损收窄79.2%。
• 财务指标：期间费用率12.04%，同比降低3.75pct；经营活动净现金流为-5.57亿元，同比改善0.75亿元，但应收账款增长16.87%。
• 募投项目：宇航电源系统产业化（一期）项目累计投入0.91亿元，预计2027年9月达产，公司已落实大型星座组网工程批产订单，并在多个技术领域取得突破。

行业与公司发展前景

• 行业驱动因素：
  • 政策支持：航天强国战略深化，政府工作报告将航空航天打造成新兴支柱产业。
  • 供给端改善：海南商业航天发射场投运，长征十号乙等火箭实现复用，运力瓶颈逐步松动。
  • 需求端增长：航天器发射数量和规模持续攀升，单机功率需求提升，推动电源系统技术升级。
• 公司优势：
  • 传统基本盘稳固：保持国家重大航天工程电源系统核心供应商地位。
  • 商业航天增量拓展：完成多批次大型星座组网星电源批量交付，规模效应逐步显现。
  • 新兴赛道前瞻布局：推进钠离子电池示范推广，布局人工智能、低空经济等新领域。
  • 精益运营：推行柔性制造，构建低成本交付模式，全价值链降本增效。
  • 技术创新：低成本太阳电池工艺迭代，400V超高压电源系统实现国际首次在轨验证。

研究结论与投资建议

• 未来展望：受益于宇航电源盈利能力提升、特种电源业务修复及业务结构优化，预计2026-2028年公司营业收入分别为37.70亿元、53.82亿元、73.95亿元，归母净利润分别为3.33亿元、3.94亿元、5.31亿元，对应EPS分别为0.19元、0.23元、0.31元，PE分别为223.5X、189.1X、140.1X。
• 投资建议：维持“增持”评级，公司作为国内宇航电源核心龙头，有望充分受益商业航天与卫星互联网产业快速发展，业绩有望迎来加速增长。
• 风险提示：
  • 商业航天及卫星互联网建设进度不及预期。
  • 重点领域需求及客户集中度较高。
  • 产品价格下降及盈利能力波动。
  • 募投项目建设及产能消化不及预期。
  • 应收账款回收及资产减值风险。