宇航电源龙头，长期受益我国航天产业高景气发展

电科蓝天（688818.SH）航天装备Ⅱ 2026年08月13日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn联系人：李浩然Email：lihr02@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,736.92流通股本(百万股)142.02市价(元)49.22市值(百万元)85,491.39流通市值(百万元)6,990.27 宇航电源龙头，引领宇航电能源技术及产业发展。公司背靠中电科18所，深耕宇航电源产业，构筑航天能源核心底座，致力于成为中国先进电能源系统解决方案和核心产品的龙头供应商；在业务布局上，公司立足宇航电源主业，培育特种电源与新能源双增长极，已形成涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。近年来，公司营业规模稳步增长，盈利能力持续改善，2022-2025年公司营收及归母净利润CAGR分别为9.24%及16.28%，其中宇航电源业务贡献主要营业收入，毛利率稳中有升，有望长期受益我国航天产业发展。同时公司实施员工持股计划绑定优质人才，助力公司长期稳定发展，激发公司中长期发展活力。 电源系统是航天器的“心脏”，能源底座地位突出。电源分系统是航天器的“心脏”，其核心任务是在整个任务周期内持续、可靠地为平台和载荷提供电能，因此其技术路线首先取决于任务寿命和功率需求两大因素。另外，宇航电源工作环境恶劣，需要应对空间辐射风险、极端温度循环风险、真空环境风险、空间环境风险、任务不可维修风险等，对可靠性要求极高，技术含量和准入门槛较高。 全球航天产业高速发展，打开宇航电源新需求空间。当前，全球航天产业迈入高频次、大规模、商业化发射阶段。2025年成为人类开展航天活动以来发射次数最多、航天器入轨数量最多的一年。商业航天已成为全球各项航天活动顺利开展的重要力量。商业航天具有广阔市场空间，据PrecedenceResearch报告，2024年全球火箭发射服务市场收入约186.8亿美元，预计2034年将增长至642.5亿美元，CAGR约为13.15%。麦肯锡与世界经济论坛预计到2035年全球商业航天市场规模达到1.8万亿美元，CAGR约为9%，增速显著高于全球GDP增速。我国火箭发射运力瓶颈持续突破，长征十号乙首飞即实现一子级成功回收，首次成功实施运载火箭一子级可控回收，预计将在今年年底前完成一子级火箭复用飞行。我国火箭技术持续突破为卫星发射组网提供坚实运力基础，2025年我国入轨商业卫星数量大幅增长，民营卫星公司制造能力与市场份额实现双增长。同时，太空算力驱动卫星从“通信终端”向“轨道数据中心”升级，打开卫星制造与发射服务新增需求空间；太空光伏则有望构筑未来卫星产业最大增量市场，为商业航天发展带来新机遇。未来，随着商业航天蓬勃发展，有望进一步打开宇航电源需求空间。 相关报告 1、《商业航天后续催化不断，关注板块核心受益标的》2026-08-04 2、《SpaceX：引领商业航天范式变革 ， 打 开 产 业 链 长 期 上 行 空 间 》2026-04-143、《火箭专题报告：商业航天发展基石，“大运力+低成本”引领火箭技术发展》2026-03-07 宇航电源龙头，有望长期受益航天产业高景气发展。宇航电源在卫星平台中价值含量较高，公司作为宇航电源产业龙头，有望受益于我国航天产业高速发展期。1）公司深耕宇航电源数十年，核心产品技术领先；2）公司宇航电源市占率半壁江山，长期保障我国重大航天工程，积累了深厚的品牌优势；3）公司持续加大研发投入，主动把握商业航天发展新机遇，公司研发实力雄厚，技术优势构筑长期竞争壁垒，截至2025年末，公司已形成11项关键核心技术，并布局20项在研项目，累计研发投入达16,575.75万元，构筑起强大技术壁垒；4）公司纵向整合宇航电源产业链上游，覆盖 空间单体太阳电池制造所需的关键新材料砷化镓外延片。在竞争格局上，宇航电源国际市场巨头垄断，国内市场院所主导，电科蓝天国内领先，公司是国内宇航电源核心供应商，担任国家重大航天工程及商业航天星座电源系统的主力配套任务。在业务表现上，受益我国航天产业蓬勃发展，公司宇航电源收入持续增长，毛利率稳定高位，未来有望持续上行。IPO募投项目有望巩固和提升公司主营业务，丰富产品矩阵，增强公司盈利能力，提升公司整体竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入为34.46亿元、46.95亿元、65.42亿元，归母净利润分别为3.35亿元、4.97亿元、6.86亿元。对应EPS分别为0.19元、0.29元、0.39元，对应PE分别为255.5X、172.0X、124.7X。公司作为国内宇航电源核心龙头，受益商业航天与卫星互联网产业快速发展，依托全产业链技术积累持续拓展宇航、特种及新能源应用业务，业绩有望迎来加速增长，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：商业航天进度不及预期；技术突破不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险；业绩预测和估值判断不达预期风险；第三方数据失真风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1宇航电源领军者，引领宇航电能源技术及产业发展...............................................7 1.1战略定位：国内宇航电源龙头，构筑航天能源底座.....................................71.2经营分析：营业规模稳步增长，盈利能力持续改善...................................18 2国内宇航电源龙头，长期受益我国航天产业高景气发展......................................21 2.1电源系统是航天器的“心脏”，能源底座地位突出...................................212.2全球航天产业高速发展，打开宇航电源市场空间......................................312.3宇航电源龙头，公司有望长期受益我国航天产业蓬勃发展........................45 3盈利预测与投资建议.............................................................................................55 3.1盈利预测.....................................................................................................553.2投资建议.....................................................................................................56 风险提示...................................................................................................................57 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................7图表2：公司产品主要应用场景................................................................................8图表3：公司主要产品及服务...................................................................................8图表4：公司宇航电源业务主要产品........................................................................9图表5：公司宇航电源业务所处的航天产业链图谱................................................10图表6：公司宇航电源产品应用场景图示...............................................................10图表7：公司特种电源业务主要产品......................................................................11图表8：公司特种电源业务所处的锂电池产业链图谱.............................................11图表9：公司新能源应用及服务业务主要产品.......................................................13图表10：公司储能系统所处的电化学储能产业链图谱..........................................14图表11：公司股权结构（截至2026年8月11日）.............................................14图表12：公司董事会成员及高管团队情况.............................................................15图表13：中国电科旗下20家上市公司概览..........................................................16图表14：公司直接控股参股公司情况....................................................................17图表15：公司员工持股计划情况...........................................................................17图表16：景鸿瑞和与13家间接持股平台出资结构...............................................17图表17：2022-26Q1公司营业收入及增速............................................................18图表18：2022-26Q1公司归母净利润及增速........................................................18图表19：公司主要业务收入构成...........................................................................19图表20：公司整体盈利能力情况...........................................................................19图表21：2022-2025年公司分业务毛利率.............................................................19图表22：2022-2025年公司分地区营业收入占比..................................................19图表23：2022-2025年公司期间费用率情况...