中小盘配置观察：资金流向的可用与不可用

1.1. 样本池构成与份额变化 样本为上海证券交易所15只沪市中证1000与中证2000系列ETF，涵盖普通指数、增强与风格三类产品。合计份额下降63.1%，中证1000系列下降75.8%，中证2000系列与增强风格类分别增长129.4%与110.1%。

1.2. 一年来净流出922.61亿元 2025年9月1日至2026年9月7日，15只ETF合计净流出922.61亿元，净申购天数占比43.7%，份额由391.8亿份降至144.7亿份。13个月中有9个月净流出，仅2025年11月、12月、2026年6月、7月为净流入。

1.3. 2026年1月：上涨中的最大规模赎回 2026年1月，15只ETF净流出805.15亿元，与指数方向明显相反，份额同步收缩。1月14日至29日连续12个交易日净赎回859.01亿元，单日最大净赎回198.77亿元出现在指数上涨0.79%的1月21日。

2. 资金与价格同期反向，且随市值下沉加深 2.1. 日度相关：随市值下沉而加深 当日净申购率与当日指数收益的相关系数为负，且随市值下沉单调加深：沪深300不显著，中证500显著，中证1000与国证2000显著。小盘品种的申赎与当日涨跌的反向关系更明显。

2.2. 八档分组：触发申购的是波动幅度，不是方向 跌幅超过1.5%的两档净申购率均值分别为+2.26%与+7.64%，逆势申购特征明确。涨跌幅在-1.5%至+1.5%之间的四档全部为净赎回。单日波动超过1.5%的日子（无论涨跌）净申购率均值+2.22%，波动在1.5%以内的日子资金整体净流出。

2.3. 高波动期才成立的负相关 按过去20个交易日中证1000日收益标准差分组，高波动期相关系数-0.260，低波动期不显著。高波动期资金流方向与价格相反，低波动期相反。

2.4. 去趋势与剔除1月后的再检验 去趋势和剔除极端月份后，负相关均未消失，剔除极端月份后反而略有增强。

3. 先后顺序：回溯强于前瞻 资金流与昨日收益的相关系数-0.363，与当日收益-0.169，与次日收益+0.096。回溯强于同步、同步强于前瞻。下跌日的净申购天数占比低于上涨日，但均值更高。

3.2. 八个回归的显著性测试 八个回归均未达到5%显著性水平，对未来收益的解释力接近零。

3.3. 月度口径：对次月没有解释力 月度资金流与次月收益的相关系数+0.061，无解释力。

4. 事件层面的证据：中长期有效，短期不占优 4.1. 连续净流入之后：中长期胜率占优 连续3个交易日及以上净申购后，10日与20日胜率69.2%，高于无条件基准。

4.2. 下跌中的连续净流入：短期并不占优 下跌中的连续净流入后，5日均值-2.01%、胜率33.3%，差于无条件基准。2026年7月的三段逆势申购，后续5日继续下跌3.13%至8.41%。

5. 资金流信号的可用与不可用 5.1. 可用的部分 持有人结构的变化（净申购天数占比）、情绪位置的参照（单日申赎规模的极值）、中长期维度的有限提示（连续净流入后10日、20日胜率优势）。

5.2. 容易被误读的部分 短期择时信号、下跌中的大额申购当作底部信号、单日数据的方向当作资金态度、忽略样本期背景。

6. 从资金信号看中小盘的后续演变 6.1. 主要判断依据 资金与价格的同期负相关、关系不包含领先信息、样本期内中小盘宽基ETF整体处于资金收缩状态。

6.2. 短、中、长期的几点看法 短期：资金流数据提供不了方向判断，关注净申购天数占比能否回升。 中期：资金收缩的趋势是否会延续是关键。 长期：被动化对中小盘定价的影响仍将延续，业绩验证仍是主要线索。

6.3. 后续值得跟踪的几个指标 净申购天数占比、单日申赎规模的极值、连续净流入事件的后续表现、样本池合计份额的月度变化、波动率环境。

7. 风险提示 样本覆盖有限、数据窗口包含极端行情、份额口径与金额口径存在差异、统计关联不等于因果、事件样本数量有限、未识别持有人身份、指数收益为价格口径、历史关系可能发生变化。