26年中报解读：盈利加速修复，K型分化延续

当前中国经济处于“产业革命爆发期、新旧动能接续期、社会预期调整期”新三期叠加的关键节点，全A盈利底部确认，二季度盈利周期加速上行，但修复驱动力不来自总量的全面回暖，更多是价格弹性与结构调整。

全景回顾：2026年上半年，全A（非金融，石油石化）上市公司营业收入同比增速为5.71%，归母净利润增速达+14.65%。单季度来看，2026Q2营业收入增长5.72%，归母净利润增速17.43%，增速较一季度环比提高5.83pcts，利润端连续两个季度实现双位数增长。从宏观数据看，进入2026年，盈利上行节奏进一步加速。1—6月全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.5%，带动利润总额同比大增18.7%，盈利增速大幅跑赢营收增速，产业盈利结构持续优化。

景气判断：

• 盈利改善：ROE连续两个季度回升至6.74%。本轮ROE改善“价”的成分大于“量”，利润率修复更多来自销售净利率单轮驱动，是PPI转正后的价格弹性与企业降本效果。资产周转率指标仍处历史低位，但已有边际企稳迹象。盈利修复行业将近2/3，且不局限于资源品和科技板块，整体呈明显的“K型”特征。AI算力等泛科技板块成为本轮ROE修复的主要增量来源。
• 现金流状况：上半年全A（两非）净现金流/收入比重升至0.35%，呈“三项现金流同步修复”——经营性回款提速、筹资回正、投资扩表并行。H1全A（两非）累计资本开支增速+6.3%。本轮资本开支扩张并没有侵蚀A股整体自由现金流，但内部“分配结构”有所改变，科技板块用现金换产能，消费与上游资源品自由现金流充裕。
• 库存位置：二季度企业补库意愿明显回升，库存周期由去库转向补库。全A（两非）的存货同比增速由负转正回升至约2.5%，为23年以来首次转正。与此同时，全A（两非）营收增速进入平稳期，维持在5.72%的正增长区间且边际微升，需求端对补库形成支撑。行业层面，上游资源品、科技与高端制造行业以主动补库为主，消费与地产链仍在被动补库或主动去库阶段。
• 股东分红：26年中报有15%左右公司进行分红，现金分红占比达到20.6%。从行业维度看，消费板块仍是分红主力，食品饮料、轻工、社会服务、家电分红比例中位数超50%，TMT及高端制造偏低，与高资本开支需求匹配。

行业比较：

• 全景概览：高增长赛道集中在科技（AI产业链高景气）、金融（资本市场活跃度提升）与上游周期（价格中枢提升）。电子、非银金融、有色金属、基础化工及煤炭等行业领跑行业盈利。
• 科技板块：AI产业链内部结构性分化。上游算力硬件（半导体、PCB、通信设备）表现为营收利润双强、合同负债饱满、资本开支高增，是科技板块内部景气确定性较高方向；中游算力服务（IT服务、运营商）仍处于“高投入、低兑现”阶段，增收不增利；下游AI应用（传媒、出版、通用软件）多数营收利润表现偏弱，企业级AI应用仍在投入期。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、新兴技术进展不及预期风险等。