天风证券 天风策略 中报前瞻科技制造景气占优 盈利或延续K型分化

00:00:49 大家好，欢迎参加T彩中报前瞻科技制造紧急战役。大家好，欢迎参加天风策略周谈中报前瞻科技制造景气占优，盈利或持延续K型分化会议。目前所有参会者均处于静音状态，现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。 00:01:16 本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。 00:01:50 啊，各位投资者大家晚上好啊，我是天风策略的肖峰。然后本次我们汇报一下，我们对于2026年中报盈利情况的一个前瞻判断啊，那么我们的核心结论就是科技制造景气占优，盈利或延续K型的风化啊啊，那么我们的这个呃。 00:02:13 整体的一个判断就是，盈利修复并不是一个全面复苏的过程，而是继续呈现比较明显的一个结构性的分化啊。 00:02:22 如果从行业维度来看，今年以来市场最大的变化是，过去依赖宏观总量改善的投资逻辑有所弱化啊，而产业趋势、订单周期以及价格变化对盈利的影响更加明显。 00:02:36 具体来看，那么一方面以AI为代表的新兴产业仍处于扩张阶段啊，同时叠加制造业出口竞争力的提升，带动部分科技制造行业保持较高景气。 00:02:49 另一方面，地产链调整还在持续，传统消费需求恢复偏慢，那么一些传统周期行业仍然处于供需再平衡的一个阶段啊。那么所以说这一次中报我们建议大家可以重点关注两个方向啊，一个方向是盈利向上的行业啊，这也就是我们定义的K型向上，主要包括AI产业链、制造业出海、资源品价格支撑。以及部分订单驱动型行业。那么第二个方向是盈利仍然承压的行业，包括地产链、传统消费以及部分供需压力较大的周期品。 00:03:24 整体来看，我们认为今年中报的最大关键词不是盈利全面改善，而是结构性景气延续。那么，呃。 00:03:36 我们认为这个26年中报行业盈利啊继续延续K型分化啊，而不是一个普遍性的盈利修复。它背后的原因主要来自于三个方面，那么第一是这个产业趋势带来的盈利增长，最典型的这个是AI产业链。那么今年的AI投资啊仍处于一个扩张阶段，而且与上一轮科技周期相比，这一次AI需求已经从单一的这个计算芯片，逐步向整个基础设施体系扩散。目前来看，受益方向已经不仅包括GPU服务器这些核心环节啊，那么也开始向存储、高速PC B、C C L啊光模块以及数据中心电力基础设施等环节传导啊。 00:04:17 第二是外需对于制造业盈利形成支撑，那么过去市场一直对于出口的一个高增速的延续存在一定的担忧，但是从这个实际的一个出口数据来看啊，中国制造业在很多细分领域仍然具备很强的一个全球竞争优势，包括工程机械、电力设备、汽车。部分家电企业海外市场已经成为盈利增长的一个重要来源啊。 00:04:40 第三是部分资源品价格仍然提供盈利弹性，比如说像黄金铜铝等品种价格仍然处于较高的位置，对资源企业盈利形成支撑。部分传统周期比经过前期的调整也出现了底部修复的迹象，但另一方面，地产链和传统消费仍然面临压力，房地产的投资、销售和竣工仍处于调整阶段，影响继续向建筑建材、钢铁、家居等行业传导。 00:05:06 消费方面，整体需求虽然没有明显恶化，但是恢复速度偏慢，更多的体现为结构性机会，而不是全面回暖。 00:05:15 那么我们对于中报的一个呃呃，核心的判断就是向上看这个产业趋势和外需，向下看地产和传统内需。啊，那么呃我们具体展开的一下这个K线向上的部分啊，那么今年中报表现相好的行业主要集中在三个方向， 00:05:35 第一个方向是AI算力链啊，那么呃，这轮AI产业最大的特点就是需求正在从核心硬件向基础设施扩散。电子行业里面存储高端PCB覆铜板以及部分被动元件已经开始受益，那么通信行业里面，高速光模块仍然处于订单的这个持续的一个兑现，同时随着这个大数据中心建设推进，算力对电力需求的拉动也越来越明显啊。那么因此呃，今年AI链的投资逻辑已经不只是芯片，而是围绕算力基础设施展开。 00:06:08 第二个方向是制造业出口啊，工程机械、电力设备、汽车等行业出口保持较快增长，那么这些行业的共同特点是，国内的市场虽然增速有限，但是海外市场打开了新的一个增长空间，尤其是具备海外渠道本地化生产能力以及产品竞争优势的企业。 00:06:27 企业盈利表现更加突出啊，第三个方向是这个价格驱动，那么呃资源品方面，贵金属铜铝等价格仍处于较高水平，部分周期品经过调整之后开始出现底部的盈利改善。 00:06:42 啊，然后我们这个呃，稍微就是可能稍微对每一个行业现在的一个啊，情况进行一个逐个的介绍啊。那么首先是看这个啊上游的资源品， 00:06:55 首先煤炭方面，我们认为今年中报最大的变化是价格从底部开始修复，行业盈利环比改善。那么动力煤的价格在25年二三季度，一度下降到约这个635元一吨的一个阶段低点，然而后这个逐步企稳，到今年的这个二季度回升至740元一吨，期货幅度超过15%。那么焦煤的价格弹性更加明显，从25年中约1200元一吨，回升至26年二季度的约1800元一吨，价格改善对于煤炭企业利润形成。直接支撑啊，那么但需要注意的是，目前煤炭还不是一轮大周期的启动，更多的体现为前期价格调整后的一个底部修复啊，供需格局的 边际改善和盈利的环比改善。 00:07:44 啊，所以说我们对于煤炭板块更关注的是盈利修复，而不是全面的一个紧急反转啊。那么石油石化方面今年上半年最大的一个变量来自油价。那么布伦特原油价格从去年下半年回落至60~70美元的一个区间，那么今年受到地缘因素影响一度快速上涨至110美元以上。那么油价上涨对于上游勘探开发、油服以及部分炼化企业形成盈利支撑，但是我们认为这一轮上涨更多是一个事件驱动，而不是需求的大幅改善推动。因此对于石油石化行业务要更关注后续油价中枢。 00:08:20 如果油价能够维持相对高位，上游企业盈利改善具有持续性啊，那么如果风险因素消退啊，油价回归，那么盈利弹性可能有所下降啊，那么啊。 00:08:33 再就是这个基础化工行业啊，那么今年中报预计仍然呈现明显的分化。目前行业还没有进入一个全面的景气周期，部分产品已经出现改善，比如说像煤制甲醇受益价格改善和成本优势，盈利有所恢复啊，那么涤纶长试部分龙头企业价差也出现改善。但是另一方面，传统的大众化工品仍然承压，比如说纯碱价格下降至约千二元百元一吨，PVC价格短期冲高后回落至4300元一吨，那么这些行业仍然受到地产需求偏弱和供给相对宽松的影响。所以说化工行业今年中报不是整体行业的一个反转，而是寻找供需格局改善价格以及验证的一些细分方向。 00:09:16 最后简单看一下这个钢铁和建材，那么呃钢铁今年中报预计仍然偏承压，核心原因还是需求端没有出现明显的改善。数据来看，这个1~5月的这个房地产开发投资同比下降16.2%啊，房屋新开工面积同比下降22.6%。地产仍是影响钢材需求最重要的一个因素，供需端虽然有所收缩啊，像5月份的粗钢产量8440万吨，同比下降了2.7%，对于钢价形成一定支撑。但是目前来看，供给的收缩更多的体现是托底的作用，还不足以改变行业盈利的格局。 00:09:54 那么呃价格方面，嗯，这个上半年螺纹钢价格主要运行到3100~3300元一吨的区间，整 体仍然处于相对低位，那么呃，因此钢铁行业这个目前。 00:10:09 的逻辑仍然是需求等待恢复。啊，供给持续优化，盈利处于底部区域啊，那么如果后续能够看到地产销售的进一步企稳，或者说行业供给约束进一步强化，钢铁才可能出现更明显的一个盈利弹性。 00:10:25 啊，那么有色是上游里面相对更加积极的方向。那么今年以来有色金属整体受益价格支撑。贵金属方面，虽然黄金白银价格较年年初有所回落，但是绝对位置仍然处于近几年的一个相对较高的水平。那么黄金截止6月底较二五年底下降7.1%，白银下降16.8%。啊啊，但仍然明显高于过去几年的一个平均水平。 00:10:52 那么工业金属方面，铜铝价格表现相对稳定。6月底这个M1铜价相较于25年上涨百分，25年底上涨了7.1%，M M1铝上涨3.6%。那么价格中枢对于相关企业的盈利形成支撑。同时一些小金属品种出现更明显的弹性啊，例如说哲理等品种的价格阶段性的修复啊，那么我们所以我们认为有色今年中报仍然具备盈利支撑啊。但需要注意的是，行业内部不是全面改善，贵金属主要受益于避险需求和价格高位，铜铝更多体现嗯供需改善，小金属则更多是供给扰动带来的弹性。 00:11:36 那么建材和钢铁的逻辑比较类似，核心问题仍然是地产需求不足啊。那么水泥价格维持在这个320~345元一吨的区间，仍然处于历史低位。玻璃价格也主要在900到这个1050元一吨附近波动，9月6月底回落是约930元一吨。需求端来看，这个房地产开发的投资开工竣工均处于啊下降的一个阶段，所以呃目前建材行业仍处于底部磨底的一个阶段啊。后续的改善也嗯主要看供需两端的这个结构进一步的优化啊。在这个两个条件出现之前，行业盈利大概率仍然偏弱。 00:12:18 啊，那么中游制造部分，那么我们可以我们知道，像一季度中游制造也是我们这个啊最亮眼的一个高景气的方向啊。那么我们认为中报的这个中游制造有望延续这个啊，一季报的一个高景气啊啊。首先我们看这个中报嗯比较非常值得关注一个啊电力设备方向啊，今年 电力设备的景气度较高，那么核心原因也不是单一的一个新能源周期，而是啊三个方面的一个需求方向的共振啊。 00:12:50 第一是新能源装机的一个持续增长啊，截至26年5月底，全国太阳能发电装机达到了12.6亿千瓦，同比增长16.3%，风电装机达到6.6亿千瓦，同比增长17%。新能源的快速发展，对电网消纳调节能力和储能系统提高了更提出了更高的要求。那么第二就是储能需求保持高速的增长啊。今年的一季度啊，中国新增新型储能装机达到了啊10.5G。G瓦和27.1G瓦。啊1然后那个同比增长分别达到60%和76%，那么储能系统、PCS温控、电网设设备的需求持续释放啊。 00:13:33 第三，也是今年比较重要的一个新变量，就是AI带来的一个电力需求。那么过去市场讨论AI更多的关注是芯片服务器和光模块，但是随着这个数据中心的规模扩大，电力基础设施成为新的瓶颈，那么在26年一季度，互联网数据服务业用电量达到了229亿千瓦时，同比增长44%。那么这意味着数据中心建设不仅带动了服务器的需求，也会带动配电设备、变压器、电网扩网以及储能系统的需求。 00:14:02 此外，出口也是重要的一个支撑因素。那么今年的前5个月，中国变然气出口金额达到了41.7亿美元，同比增长33%。所以说我们认为电力设备也是今年中报确定性较高的方向之一。那么核心已经从过去单纯的新能源投资，拓展到新能源装机加电网升级啊加AI算力用电。 00:14:24 那么呃呃，机械设备方面，今年最大变化是出口和设备更新共同推动行业的一个景气改善，工程机械是比较典型的案例，那么20。26年1~6月，挖掘机累计销量15.23万台，同比增长26.4%。那么其中国内销量增长20.4%，酷狗销量增长33.5%。那么，这说明工程机械行业不仅是国内需求有所恢复，海外生市场仍然保持一个较强的增长。同时，设备更新的政策也提供了一个内需的支撑啊， 00:14:58 1~5月，设备。工器具购置投资同比增长了9.3%啊，制造业升级、工业自动化以及设备 替换需求对机械行业形成支撑。因此我们认为机械行业当前并不是传统的一个周期反转，而是啊两个逻辑叠加。一方面中国制造业全球竞争力提升推动出口，另一方面国内产业升级推动设备更新。那么对于企业而言，具备海外渠道全球服务能力和产品竞争优势，龙头企业更加受益。 00:15:27 啊，接下来是这个可能AI产业链这个啊的呃重点部分啊，电子是今年中报最核心的方向之一啊。那么我们认为电子