存量门店优化，毛利率大幅提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年公司实现营业收入198.08亿元，同比+60.3%；净利润42.67亿元，同比+88.2%；毛利率41.3%，同比+3.2pct；净利率21.5%，同比+3.1pct。
• 渠道表现：线上同比+171.9%，线下同比+43.5%，线下平均单店营收同比+30.8%。线下门店占总营收77.8%，线上占比22.2%。境外市场同比+107.8%。
• 门店运营：截至2026年6月30日，公司在16个城市开设45家全自营门店，同比+9.8%。单店销售收入3.42亿元，同比+31%。
• 利润驱动：毛利率提升3.2pct至41.3%，主要得益于低成本存货储备、产品调价及营收高增。期间费用率合计13.13%，同比-0.98pct，其中销售费用率11.08%，管理费用率1.54%。

公司看点

• 高奢客群：忠诚会员达约73万人，消费者与五大国际顶奢品牌平均客群重合率84.6%，连续四年蝉联《胡润至尚优品》高净值人群最青睐珠宝品牌前三。
• 行业话语权：累计拥有原创设计逾2600项，主导起草多项行业团体标准，掌握非遗工艺与产品定价话语权。
• 金器产品：足金产品收入197.95亿元，同比+60.3%，三位数百分比增长。

未来展望

• 短期趋势：存量门店扩容升级及新店规划建设将持续释放增量，下半年需求将进一步回暖。
• 中长期战略：以“经典文化+非遗工艺+极致审美+黄金资产价值”四位一体重构行业标准，计划于2027年加速进军欧美主流高奢商圈。

投资建议与盈利预测

• 预计公司2026-2028年营业收入增速为36%、29%、22%，归母净利润增速为46%、37%、28%，EPS分别为40元/股、55元/股、71元/股，对应PE分别为8x、6x、5x。维持“增持”评级。

风险提示

• 金价剧烈波动风险；消费复苏不及预期风险；海外拓展及渠道升级进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。