门店网络快速扩张，静待毛利率优化

途虎-W(9690)[Table_Industry]商业服务与商业用品 途虎2025年报业绩点评 本报告导读： 毛利率阶段性承压，不改长期利润率提升趋势。 投资要点： 业绩简述：2025年收入164.62亿元/同比+11.5%，毛利39.68亿元/同比+5.9%，经调整净利润7.00亿元/同比+12.2%，经调整净利率4.3%/同比+0.1pct。其中2025H2收入85.85亿元/同比+12.5%，毛利19.85亿元/同比+4.5%，经调整净利润2.90亿元/同比+8.9%，经调整净利率3.4%/同比-0.1pct。 门店网络保持快速增长，探索海外市场扩张。①门店数：2025年底途虎工场店8008家/同比+16.5%，全年净增1134家。截止目前，运营中及筹备中的海外途虎工场店总数已超过10家。②单店收入：计算2025年平均单店收入同比-4%。③用户量价：2025年交易用户数2840万/同比+17.7%。测算单店交易用户同比+1%，人均收入贡献-5%。2025年同店用户数增长超过6%。④分品类：2025年轮胎和底盘零部件/汽车保养/其他业务/汽配龙业务/广告加盟业务收入 同比分别+13%/+11%/+13%/+6%/+12%。 毛利率短期承压，费用率持续优化2025.08.24途虎2024年报点评：24年经调净利+30%，工场店净增965家，看好份额进一步提升2025.03.25门店下沉扩张，交易用户数维持高增2025.03.23 毛 利 率 阶段性承压，不改长期利润率提升趋势。2025年毛利率24.1%/同比-1.3pct，其中2025H2毛利率23.1%/同比-1.8pct，主要由于消费者对于产品性价比的需求持续提升，公司通过多样化的产品能力以及主动的降价策略吸引更多消费者。2025年经调整销售营销费用率相较上年降低0.9个百分点，经调整研发费用率同比小幅提升0.1个百分点。经调整运营及支持开支保持平稳，经调整一般及行政费用率同比优化0.1个百分点。2025年总运营费用支出为人民币36亿元，占收入的比例为21.8%，同比降低0.9个百分点。 注：港股收盘价币种为港币，市值币种为人民币，归母净利润币种为人民币，归母净利润采用wind一致预测；美股收盘价和归母净利润币种均为美元，归母净利润采用彭博一致预测 计算PE使用汇率：1港币=0.88元人民币，1美元=6.89元人民币可比公司选择：途虎为O2O汽车服务平台，AUTOZONE和O REILLY为美股汽车服务公司，途虎在国内没有商业模式完全一致的公司，汽车行业可比公司选择汽车经销商中升控股，互联网可比公司选择京东和美团 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号