2021年三季报业绩点评：业务规模快速扩张，静待盈利拐点

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业务规模快速扩张，静待盈利拐点 ——2021年三季报业绩点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：10月27日，公司发布三季报，2021年1-9月，实现收入25.76亿，同比增长53.44%，归母净利润3.75亿，同比增长15.92%，扣非后归母净利润3.68亿，同比增长30.68%；单三季度，实现收入11.8亿，同比增长41.3%，归母净利润1.74亿，同比-4.41%，扣非后归母净利润1.69亿，同比增长8.9%。 ⚫ 核心观点：收入端大超预期，利润端符合预期。单三季度归母净利润增速下滑主要系①公司业务规模处于快速扩张期，市占率加速提升挤压了市场价格；②人员规模扩大、销售渠道建设导致销售费用显著提高；③去年同期高基数，一方面由于疫情导致收入确认延后，另一方面由于包括政府补贴在内的非经常性损益高达4500万。我们基于中长期逻辑看好公司未来的成长性，具体而言，从行业层面看，消防赛道永续增长，行业格局优化趋势显现；从公司层面看，新业务注入收入弹性，盈利改善确定性较强。公司安全边际较高，维持“买入”评级。 ⚫ 公司业务扩张进展顺利，新兴业务表现亮眼。①通用消防报警：公司核心业务在国内、海外市场（主要为法国、西班牙子公司）均实现较快增长，我们预计其收入占比仍能超过60%，公司市占率加速提升，按通用消防报警市场规模300亿推算，公司市占率有望超过7.5%，同比提升1pct。②应急疏散业务：受政策驱动，公司前瞻性布局收获显著成果，收入同比增长超过180%，我们预计其收入占比将超过10%，2020年占比7.1%，业务结构逐步优化。③工业消防领域：公司完成团队建设，持续完善产品体系，并实现从0到1的突破，中标项目主要集中在钢铁冶金、能源电力、石油化工等领域，同时公司将继续推进泛工业领域的储能消防完整解决方案（事前预防、事中灭火、事后追溯）的布局。拥有项目背书后，其品牌价值和客户认可度将持续提升，未来有望贡献较大业绩增量。 ⚫ 业务扩张期盈利能力承压，预计2022年有望实现盈利修复。毛利率方面：前三季度，公司毛利率 39.20%，同比-2.71pct；单Q3，公司毛利率36.98%，同比-3.91pct，主要系①消防安全系统市场价格有所下降；②电子元器件、线缆等原材料成本上行；③产品结构调整，应急疏散业务占比提升。我们认为，公司未来毛利率将围绕40%中枢保持基本稳定，公司通过账期管理、采研联动等措施把控收入端与供应链，同时在芯片供应紧张，全面涨价的背景下，自研“朱鹮”芯片的降本优势逐步显现。费用率方面：前三季度，期间费用率20.92%，同比+1.65pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.71、+0.21、-0.16、-0.1pct。公司业务扩张前期投入较大，主要集中在人员扩张、产品研发和渠道建设上，销 [Table_StockNameRptType] 青鸟消防（002960） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-10-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 28.02 近12个月最高/最低（元） 33.21/23.16 总股本（百万股） 348 流通股本（百万股） 174 流通股比例（%） 50.12 总市值（亿元） 98 流通市值（亿元） 49 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 邮箱：guoqq@hazq.com 分析师：范云浩 执业证书号：S0010520070002 邮箱：fanyh@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.青鸟消防首次覆盖深度：“长、宽、厚 、 慢”赛 道 下 的 长 跑 冠 军 2021-10-24 -19%0%18%37%56%10/201/214/217/2110/21青鸟消防沪深300 [Table_CompanyRptType] 青鸟消防（002960） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 售、管理、研发费用分别达到2.5、1.5、1.2亿，分别同比增长86%、59%、48%。综合上述影响，前三季度公司净利率14.92%，同比-4.66pct。我们预计，2022年，公司进入内控优化阶段，提高人均能效，同时股权激励费用大额摊销结束，费用端压力将放缓 ⚫ 收入弹性增强、盈利能力改善、产业需求升级三翼齐飞。①收入弹性增强：公司提前布局应急疏散，并积极进军工业消防及家用消防领域，团队搭建、产品体系基本完善，目前已经开始贡献业绩增量，未来将给公司注入更多收入增长弹性。②内外双重因素推动公司盈利改善：从外部市场角度看，产业格局优化，逐步由价格导向转为质量导向；从公司内部角度看，一方面完成人员扩充后内控优化空间较大，另一方面，2021-2023年股权激励摊销费用分别约0.45、0.25、0.08亿，费用端压力显著减少。③产业需求升级：电动自行车、电动汽车渗透率、保有量提升，储能产业发展，锂电热失控伴生火灾隐患突出，有望倒逼火灾管理政策加码，国家发改委、国家能源局已组织起草《电化学储能电站安全管理暂行办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，加强电化学储能电站安全管理，产业升级提速。 ⚫ 投资建议 我们预计，公司2021-2023年营业收入分别为36.26、48.28、63.77亿元，同比增速分别为43.6%、33.2%、32.1%，归母净利润分别为4.65、6.78、9.61亿元，同比增速分别为8.2%、45.8%、41.7%，对应 PE分别为22、15、10倍。安全边际较高，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争加剧，应急疏散市场扩容不及预期，工业领域业务拓展不及预期，回款不及预期导致坏账增加。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2525 3626 4828 6377 收入同比（%） 11.2% 43.6% 33.2% 32.1% 归属母公司净利润 430 465 678 961 净利润同比（%） 18.7% 8.2% 45.8% 41.7% 毛利率（%） 39.2% 38.8% 38.9% 39.2% ROE（%） 14.0% 12.8% 15.7% 18.2% 每股收益（元） 0.00 1.34 1.95 2.76 P/E 20.90 21.55 14.78 10.44 P/B 4.22 2.75 2.32 1.90 EV/EBITDA 14.77 14.35 9.82 6.79 资料来源：wind，华安证券研究所 qRqNqOvNsNyQnOqPmPrNtR8O8QbRpNmMpNpOiNnMpPfQoMtM8OmNmNuOpOpPuOsOyR[Table_CompanyRptType1] 青鸟消防（002960） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 6 证券研究报告 图表1 公司2021M1-9营收增速53.44% 图表2 公司2021 M1-9归母净利润增速15.92% 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3 青鸟细分产品品类结构变迁 图表4 青鸟细分产品品类收入规模变迁 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5 公司毛利率基本稳定，净利率承压 图表6 公司分业务毛利率情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 青鸟消防（002960） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 6 证券研究报告 图表7 公司研发投入规模持续扩大 图表8公司期间费用率情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9 公司经营性净现金流对比归母净利润 图表10 公司主要回款将集中在Q4 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示： 市场竞争加剧，应急疏散市场扩容不及预期，工业领域业务拓展不及预期，回款不及预期导致坏账增加。 [Table_CompanyRptType1] 青鸟消防（002960） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 6 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3553 4380 5499 7021 营业收入 2525 3626 4828 6377 现金 1502 1772 2011 2398 营业成本 1535 2219 2949 3877 应收账款 1117 1554 2086 2766 营业税金及附加 16 22 29 38 其他应收款 28 28 40 55 销售费用 231 377 492 631 预付账款 14 16 21 30 管理费用 155 247 280 332 存货 353 470 626 834 财务费用 18 11 12 12 其他流动资产 539 539 714 940 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 792 784 772 758 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 68 68 68 68 投资净收益 33 0 0 0 固定资产 280 269 255 237 营业利润 477 535 788 1121 无形资产 33 36 39 42 营业外收入 9 6 7 8 其他非流动资产 410 410 410 410 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 4344 5163 6272 7779 利润总额 485 540 794 1128 流动负债 1236 1489 1918 2461 所得税 46 76 115 164 短期借款 300 350 400 450 净利润 439 465 679 964 应付账款 565 760 1015 1348 少数股东损益 9 -1 1 4 其他流动负债 371 379 503 663 归属母公司净利润 430 465 678 961 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 542