中烟香港卷烟出口业务交易模式优化毛利率有望大幅提升事件2月13日中烟

事件：2月13日中烟香港发布《有关独家卷烟出口业务的最新进展》公告，中国烟草国际（其根据法规取得出口资格）将作为相关交易对手方的代理人，并根据框架协议与本公司（中烟香港）及交易对手方订立个别协议，将交易对手方制造的卷烟出口至中国境内免税市场。 该公告主要描述了卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链变化。基于2025年9月12日国家烟草专卖局发布的《 【中烟香港】卷烟出口业务交易模式优化，毛利率有望大幅提升 事件：2月13日中烟香港发布《有关独家卷烟出口业务的最新进展》公告，中国烟草国际（其根据法规取得出口资格）将作为相关交易对手方的代理人，并根据框架协议与本公司（中烟香港）及交易对手方订立个别协议，将交易对手方制造的卷烟出口至中国境内免税市场。 该公告主要描述了卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链变化。基于2025年9月12日国家烟草专卖局发布的《查找图书》（已于2026年1月1日生效，并设有6个月过渡期），中国烟草国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业。 主要影响：1）利润端：# 交易模式优化、预计卷烟出口业务毛利率将大幅提升。此次调整前，公司卷烟出口业务分成自营业务和增量业务两种模式，由于定价方式的不同，根据我们测算，卷烟出口自营业务毛利率或在40%-50%甚至以上，增量业务通过分销商渠道则毛利率较低。经过此次调整后，整个交易链条仅包括各中烟工业公司、中国烟草国际、中烟香港、境内免税市场，交易模式优化预计将带动中烟香港毛利率有较大向上弹性。 2）收入端：#对该业务收入无重大影响、政策过渡期发货节奏或有延迟。此次供应链变化主要影响中国境内关外免税市场，而对于海外免税市场的运作并无影响。由于2026年1月1日至6月30日为政策过渡期，与各交易对手方的个别协议需要陆续谈判签订、交易系统需要上线调试，我们预计发货节奏或受影响而有所延迟，预计27年恢复常态。