境内免税市场独家出口卷烟，毛利率有望提升

核心观点

中烟香港作为中国烟草国际旗下唯一上市公司，具备向中国境内免税市场出口卷烟的国营贸易资格。随着《境内免税市场烟草制品管理办法》于2026年1月1日生效，中烟香港将通过优化供应链，提升卷烟出口业务的毛利率，进而带动公司盈利能力提升。

关键数据

• 股价与估值：收盘价45.72港元，市净率9.03倍，流通市值31,623.61百万港元。
• 财务数据：每股净资产5.06港元，资产负债率63.00%，总股本及流通股本均为691.68百万股。
• 业务表现：2024年卷烟出口业务毛利2.46亿港元，占比20.1%，毛利率17.6%；2025年H1卷烟出口业务毛利率25.7%。

研究结论

中烟香港的主营业务烟叶类产品进出口稳健，卷烟及新型烟草产品出口具有向上弹性。随着卷烟出口业务毛利率上行，公司盈利预期被上调：

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.6/13.0亿港元，对应PE为34/30/24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

需关注各国烟草管控政策变化、烟叶种植及购销政策变化、地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。