2026年中期业绩点评：卷烟出口利润率提升，下半年业绩有望改善

2026年中期业绩点评：卷烟出口利润率提升，下半年业绩有望改善 2026年08月23日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：中烟香港2026年H1营收75.40亿港元，同比-26.9%；毛利8.56亿港元，同比-9.5%；归母净利润6.27亿港元，同比-11.2%。H1毛利率为11.4%，同比+2.2pct，业务结构优化；归母净利率为8.3%，同比+1.5pct。其他收入0.96亿港元，同比+33.9%，主要系巴西雷亚尔升值的汇兑收益增长。 市场数据 收盘价(港元)23.70一年最低/最高价18.51/48.10市净率(倍)4.06港股流通市值(百万港元)16,392.82 ◼烟叶进口承压，烟叶出口高增：分业务看，26年H1烟叶进口量6.94万吨，同比-29.1%；收入49.99亿港元，同比-40.5%；毛利率10.9%，同比+2.7pct，主要受美国地区及发运节奏影响。26年H1烟叶出口量4.26万吨，同比+10.6%；收入17.65亿港元，同比+52.7%；毛利率5.7%，同比+0.3pct，新货源渠道拓展、非独家经营区域放量及增值服务能力提升共同驱动增长。26年H1巴西经营收入3.54亿港元，同比+81.3%，毛利率17.4%，同比-10.1pct，生产规模提升带动可销售烟叶数量增长。 基础数据 每股净资产(港元)5.84资产负债率(%)48.74总股本(百万股)691.68流通股本(百万股)691.68 ◼卷烟出口毛利率大幅提升，新型烟草仍处培育期：26年H1卷烟出口量6.56亿支，同比-35.6%；收入4.12亿港元，同比-25.3%；毛利率36.1%，同比+10.4pct，收入下滑但毛利率大幅提升，主要受境内免税市场管理流程调整、发运延后影响。26年H1新型烟草出口收入0.10亿港元，同比-32.8%，毛利率5.3%，同比-0.03pct，仍处培育期。 相关研究 《中烟香港(06055.HK)：2025年业绩公告点评：盈利能力提升，加速全球布局》2026-03-10 ◼下半年展望积极，平台优势持续巩固：公司作为中国烟草国际业务拓展和投融资平台，有望把握行业“十五五”发展改革机遇，以内生增长与外延拓展双轮驱动，推动国际业务资源整合。进口业务将持续强化货源统筹与供应链韧性；出口业务深化与跨国客户合作，探索增量市场；卷烟出口26年下半年逐渐恢复，毛利率显著提升；巴西经营深化“三提一控”发展思路，拓宽非中客户网络。 《中烟香港(06055.HK)：境内免税市场独家出口卷烟，毛利率有望提升》2026-02-24 ◼盈利预测与投资评级：中烟香港作为中烟国际旗下唯一上市平台，全球资源整合有望打开成长空间。预计H2起卷烟出口恢复，渠道及产品结构优化将继续贡献利润弹性，关注烟叶进口业务恢复和国内新型烟草政策进展。考虑发运节奏阶段性影响业绩，下调2026-2028年归母净利润分别为9.0/11.2/12.8亿港元（前值为11.0/13.4/15.6亿港元），对应PE为18/15/13倍。维持“买入”评级。 ◼风险提示：各国对烟草相关产品管控政策变化、天气变化对各国烟叶种植的影响、购销政策变化、地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn