申万策略美债风险与日元波动及全球储蓄循环会议纪要

一、核心要点

1. 美债收益率上行主因：从货币政策转向期限溢价，短期国债占比达22%，滚动12个月净发行占比85%，总债务占GDP近100%，财政赤字不可持续性推升长期信用风险溢价。
2. 日元贬值因素：受美日利差、日本财政扩张、美伊冲突推升油价等影响，7月底美日联合干预汇率，日本抛售美债或加剧美债抛售压力，当前日元净空头仓位回落至震荡格局。
3. 全球储蓄循环裂痕：海外官方投资者持有美债占比从21年25%降至10%，黄金超美债成为全球央行外汇储备主要配置，美股接棒美债吸引外资。
4. AI企业压力：盈利端开元降费冲击、融资端现金流转负及美债融资成本上升，高估值对美债收益率扰动更敏感。
5. 美债风险升级：从周期性波动升级为潜在系统性信用风险，下半年收益率大概率在4.5%-4.9%区间高位波动，极端情况下或突破5%。

二、投资线索
黄金作为美元信用替代，加息压制缓和叠加美债信用风险发酵，具备风险对冲及中长期配置价值。

三、风险与关注

1. 美债拍卖需求不足、日元汇率大幅波动、美联储政策意外转向、地缘冲突推升油价，或放大美债收益率波动及全球风险资产震荡。
2. AI企业资本开支超预期收缩，可能冲击美股估值及相关产业链板块。
3. 日本外汇储备现金仅约1600亿美元，持续抛售美债干预日元的可行性有限，或加剧美债承压。