华创非银拆解香港数字货币交易所：OSL与HashKey分析

一、核心背景与行业概况 2026年加密资产交易所股价承压，主要受B价下跌、香港虚拟资产牌照落地不及预期、全球AI赛道虹吸流动性等因素影响。若Clarity法案等Web3框架明朗，市场或有机会修复。本次汇报基于香港虚拟资产交易所OSL与HashKey的2026年半年报，分析其历史沿革、业务模式、营收结构及未来战略。

二、两家交易所基本情况 （一）OSL（香港首家上市虚拟资产交易所）

1. 历史沿革：2018年从场外交易起步，2020年获香港1、7号牌照，2024年初成为香港首批零售交易平台，2024年起启动全球扩张，获澳洲牌照、收购日本Coinbase并更名OSL Japan，2025年获百慕大F级全牌照、印尼牌照，2026年7月收购Bank Star获美国、荷兰、奥地利牌照，累计覆盖11+国家地区、50+张合规牌照。
2. 业务模式：从早期场外交易转向以支付为核心，分为四大板块——交易所（香港业务聚焦赋能券商而非自营获客）、机构业务（为金融机构提供虚拟资产交易后端流动性服务）、托管业务（服务香港虚拟资产ETF，与华夏、嘉实ETF合作）、PaySide业务（含出入金服务、跨境支付解决方案、美元稳定币USDCoin发行分销，2026年8月规模破12亿美元，成全球第六大合规稳定币）。
3. 2026年上半年营收：采用总额法列报，总收入558.13亿港元，同比增65.8%；支付业务收入491亿港元，占比88%，同比增69%；场外交易占比12%，托管等收入可忽略；非国际准则经调整收入3.31亿港元，同比增75.5%。

（二）HashKey（香港合规虚拟资产龙头）

1. 历史沿革：2018年肖峰博士创立，2019年推出OTC及区块链基础设施，2020年获9号牌，2022年获1、7号牌，2023年成首批双资质交易平台并推出代币化服务，2024年推出以太坊Layer2、启动海外布局（新加坡、百慕大），2025年获爱尔兰、迪拜牌照，2026年形成全球监管覆盖，管理团队多元、经验充足。
2. 业务模式：分为三大板块——交易促成业务（2026年上半年排名亚洲第一、香港占75%交易量，2026年上半年收入2.68亿港元，占比78.2%，交易量同比增31.8%，机构客户占比82%，零售客户占比收缩）、链上服务（亚洲最大机构质押服务商，毛利率超90%；代币化业务聚焦RWA，是香港金管局代币化债券小组成员，2026年4月发布白皮书2.0）、资产管理服务（获香港9、4、1号牌及新加坡牌照，2026年上半年在管资产59亿港元，风投累计投超400个项目，首支基金回报超10倍）。
3. 2026年上半年营收：总收入3.43亿港元，同比增20.6%；交易促成占比78.2%，链上服务占比10.5%、资管占比11.3%，后两者占比同比下降。

三、未来战略规划 （一）OSL战略：定位稳定币交易与支付基础设施提供商，围绕四大支柱推进——收购Bank Star拓展支付覆盖、锚定USDCoin完善基础设施布局、拥抱AI智能体支付经济、深化稳定币产品矩阵与结算能力。 （二）HashKey战略：定位数字资产交易亚洲枢纽与结算亚洲网络，聚焦RWA代币化（预计未来三年30万亿美元市场空间），通过收购新加坡APEX（含中央结算牌照）补足能力，扩张采用自建、收购、参股、合作四种模式。

四、差异与看点

1. OSL与HashKey走出差异化路径：OSL侧重支付基础设施，HashKey侧重交易枢纽与RWA布局。
2. 风险与关注：加密资产价格波动、监管政策变化、行业竞争加剧。
3. 后续看点：两家机构的战略落地进展，稳定币与RWA业务的市场渗透，合规扩张的推进情况。