非银金融行业周报：美联储降息利好香港交易所，券商风控新规利好头部

周观点：美联储降息利好香港交易所，券商风控新规利好头部 美联储本周降息50bp超市场预期，香港交易所和金融IT、支付行业等成长型标的受益。（1）9月19日和20日港交所现货ADT分别1488/1768亿港元(2024年初至今1079亿港元)，较8月分别+56%/+85%，活跃度改善直接利好香港交易所交易结算业务。（2）支付行业量稳价升带动下业绩景气度有望延续，推荐拉卡拉，受益标的新国都，新大陆。（3）《金融租赁公司管理办法》正式稿落地，与2024年1月征求意见稿变化不大，主要提高行业准入门槛、补足风险指标，拨备覆盖率由不低于150%下调为不低于100%，新增拨贷比、流动性覆盖率等指标。近期监管发文鼓励金租公司支持国家设备更新，直租渗透率有望提升，江苏金租可转债中小股东转股进入尾声，考虑到转债全部转股后股息率仍较高，公司零售设备直租竞争力持续领先，具备穿越周期能力和攻防兼备属性，转债落地看好当下机会。 券商：新版风控指标正式落地，扶优限劣，优质头部券商扩表空间提升 （1）本周日均股票成交额5628亿，环比+8.3%，偏股/非货基金新发份额28/117亿份，环比+269%/-62%。（2）9月20日新版券商风控指标修订正式出台，与2023年11月征求意见稿比变化不大，略有放松。正式稿主要松绑项目包括：下调主要指数成分股及一般股票风险资本计提准备(正式稿进一步下调)；降低连续3年AA级券商风险资本调整系数(由0.5降至0.4)；表内外资产总额折扣系数降至0.7的优惠范围扩大至连续3年AA级券商(此前仅限并表监管试点的6家券商)；松绑流动性覆盖率和净稳定资金率（正式稿进一步放松）。对衍生品业务有所收紧，提升权益衍生品市场风险准备(从20%提升到30%)。考虑到目前限制券商扩表的主要指标是净稳定资金率，本次松绑利好优质头部券商提高扩表上限，扶优限劣、审慎开展衍生品业务的监管态度鲜明。（3）券商板块估值和机构持仓仍在低位，业绩同比增速见底，看好券商并购主线和海外业务占比高的头部券商。美联储降息提振A股风险偏好，关注交易量改善持续性，互联网券商和金融IT有望受益。 保险：8月保费同比增速扩张，负债端景气度延续，继续看好寿险板块超额 （1）上市险企8月保费数据同比增速明显扩张，一方面，预计停售带动8月新单同比高增，另一方面，预计2023年8月停售带来的新单增长带来续期保单高增。3季度上市险企NBV同比增速或较中报扩张，负债端景气度延续。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，EV受益于营运和投资偏差改善增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放。目前寿险板块估值和机构持仓仍在低位，关注长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好板块超额。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，香港交易所，中国太保，中国平安，中国人寿；拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方证券，东方财富。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，中金公司；新华保险；新国都，新大陆。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 1、美联储降息利好香港交易所，券商风控新规利好头部 美联储本周降息50bp超市场预期，香港交易所和金融IT、支付行业等成长型标的受益。（1）9月19日和20日港交所现货ADT分别1488/1768亿港元(2024年初至今1079亿港元)，较8月分别+56%/+85%，活跃度改善直接利好香港交易所交易结算业务。（2）支付行业量稳价升带动下业绩景气度有望延续，推荐拉卡拉，受益标的新国都，新大陆。（3）《金融租赁公司管理办法》正式稿落地，与2024年1月征求意见稿变化不大，主要提高行业准入门槛、补足风险指标，拨备覆盖率由不低于150%下调为不低于100%，新增拨贷比、流动性覆盖率等指标。近期监管发文鼓励金租公司支持国家设备更新，直租渗透率有望提升，江苏金租可转债中小股东转股进入尾声，考虑到转债全部转股后股息率仍较高，公司零售设备直租竞争力持续领先，具备穿越周期能力和攻防兼备属性，转债落地看好当下机会。 券商：新版风控指标正式落地，扶优限劣，优质头部券商扩表空间提升 （1）本周日均股票成交额5628亿，环比+8.3%，偏股/非货基金新发份额28/117亿份，环比+269%/-62%。（2）9月20日新版券商风控指标修订正式出台，与2023年11月征求意见稿比变化不大，略有放松。正式稿主要松绑项目包括：下调主要指数成分股及一般股票风险资本计提准备(正式稿进一步下调)；降低连续3年AA级券商风险资本调整系数(由0.5降至0.4)；表内外资产总额折扣系数降至0.7的优惠范围扩大至连续3年AA级券商(此前仅限并表监管试点的6家券商)；松绑流动性覆盖率和净稳定资金率（正式稿进一步放松）。对衍生品业务有所收紧，提升权益衍生品市场风险准备(从20%提升到30%)。考虑到目前限制券商扩表的主要指标是净稳定资金率，本次松绑利好优质头部券商提高扩表上限，扶优限劣、审慎开展衍生品业务的监管态度鲜明。（3）券商板块估值和机构持仓仍在低位，业绩同比增速见底，看好券商并购主线和海外业务占比高的头部券商。美联储降息提振A股风险偏好，关注交易量改善持续性，互联网券商和金融IT有望受益。 保险：8月保费同比增速扩张，负债端景气度延续，继续看好寿险板块超额 （1）上市险企8月保费数据同比增速明显扩张，一方面，预计停售带动8月新单同比高增，另一方面，预计2023年8月停售带来的新单增长带来续期保单高增。3季度上市险企NBV同比增速或较中报扩张，负债端景气度延续。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，EV受益于营运和投资偏差改善增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放。目前寿险板块估值和机构持仓仍在低位，关注长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好板块超额。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，香港交易所，中国太保，中国平安，中国人寿；拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方证券，东方财富。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，中金公司；新华保险；新国都，新大陆。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 上周（9月16日至9月20日，下同）沪深300指数+1.32%，创业板指数+0.09%，中证综合债指数+0.196%。非银板块+1.92%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别+1.42%/+2.52%。从主要个股表现看，上周香港交易所/中航产融分别+7.86%/+4.80%，表现较好。 图1：上周A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 图2：上周香港交易所/中航产融分别+7.86%/+4.80% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金13只，发行28亿份，环比+269%，同比-20%。截至9月20日，2024年累计新发股票+混合型基金496只，发行份额1382亿份，同比-39%。待审批偏股型基金增加2只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额6851亿元，环比+10%，同比-10%；截至9月20日，两市年初至今累计日均股基成交额为8635亿元，同比-15.1%。 券商投行业务：截至9月20日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模446/906/94308亿元，分别同比-86.2%/-78.5%/-1.4%。 券商信用业务：截至9月20日，全市场两融余额达到13749亿元，两融余额占流通市值比重为2.24%；融券余额99亿元，占两融比重达到0.72%，占比环比下降。 图3：2024年8月日均股基成交额环比-9% 图4：2024年1-8月IPO承销规模累计同比-86% 图5：2024年1-8月再融资承销规模累计同比-76% 图6：2024年1-8月债券承销规模累计同比+1% 图7：2024年8月两市日均两融余额同比-10.5% 寿险保费月度数据：（1）2024年1-7月累计：5家上市险企总保费同比+2.8%，增速较6月+0.6pct。其中中国平安+6.3%、中国人寿+4.4%、中国人保+3.5%、中国太保-2.6%、新华保险-6.4%。中国平安和中国人寿预计仍受益个险新单期缴产能提升同时续期业务高增，中国太保同比下滑预计与主动调整业务结构。（2）2024年7月单月：5家上市险企人身险总保费合计1170亿元、同比+8.7%，增速较6月+1.1pct。 其中：中国人保+22.9%、中国平安+17.2%、新华保险+11.3%、中国人寿+8.3%、中国太保-12.8%，4家上市险企7月保费延续正增长，中国太保同比下滑主要受销售节奏差异导致的同期高基数影响。 财险保费月度数据：2024年7月4家上市险企财险保费收入759亿元，同比+7.1%，较6月+1.1pct，各家5月同比分别为：众安在线+9.6%（6月-12.5%）、人保财险+7.6%（6月+6.1%）、平安财险+6.6%（6月+6.4%）、太保财险+6.0%（6月+8.0%）。2024年7月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-5.1%/+27.0%，累计增速+4.5%/+31.1%。 图8：2024年7月部分上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年7月上市险企财险保费同比增速分化 4、行业及公司要闻：证监会对证券公司投资股票、做市等业 务的风险控制指标计算标准予以优化 行业新闻： 【证监会：对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化进一步引导证券公司充分发挥长期价值投资等功能作用】财联社9月20日电，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025年1月1日起正式施行。《风控指标规定》主要调整完善以下内容：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化，进一步引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用。二是根据证券公司风险管理水平，优化风控指标分类调整系数，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准，提升风险控制指标体系的完备性和科学性，夯实风控基础。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，加强监管力度，提高监管有效性。（财联社） 【国家金融监督管理总局：金融租赁公司主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%】财联社9月20日电，国家金融监督管理总局发布《金融租赁公司管理办法》。《办法》将金融租赁公司主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%。主要考虑：一是从近年监管实践来看，提升主要出资人持股比例有利于压实股东责任，更好发挥股东资源优势，促进股东积极发挥支持作用。二是有利于提高决策效率，避免由于股权过度分散导致公司治理失效失衡等问题。三是有利于明确金融机构的大股东和实际控制人，防范股东通过代持、隐瞒一致行动关系等方式规避监管、违规操控甚至掏空金融租赁公司等问题。（财联社） 【国家发改委:多渠道增加居民收入不断提高居民消费能力】财联社9月20日讯，国家发展改革委新闻发言人金贤东表示，深入实施扩大内需战略。加快培育完整内需体系，完善促进投资落地机制，完善扩大消费长效机制。投资方面，重点是发挥政府投资对社会投资的引导带动作用，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，持续向民间资本推介优质项目，积极稳妥实施政府和社会资本合作新机制，推动基础设施REITs常态化发行，进一步激发民间投资活力。将与各部门各地方一道，深入实施就业优先政策，多渠道增加居民收入，不断提高居民消费能力;用好超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新，进一步促进文旅、教育、医疗、养老、育幼、家政等服务消费提质扩容，积极打造消费新场景，培育消费新增长点。（财联社） 【国务院关税税则委员会:给予最不发达国家100%税目产品零关税待遇】财联社9月13日讯，国务院关税税则委员会办公室发布公告，为扩大对