汤臣倍健机构调研纪要

核心观点与关键数据

汤臣倍健作为中国膳食营养补充剂行业的领导者，在维生素和膳食补充剂领域处于领先地位。公司通过收购Life-Space和Pentavite等品牌，进一步拓展了产品线和市场布局。

品类格局与发展趋势

• 全球品类格局：维生素、钙、益生菌稳居中国市场前三大品类，基础营养素赛道保持领先，整体格局稳定。细分品类如护肝、鱼油等表现较好。
• 蛋白粉品类：健身人群主要聚焦乳清蛋白，非健身人群关注免疫力提升。随着健康意识提升和老龄化加剧，蛋白粉品类仍有较大发展空间。
• 维生素品类：发展时间较长，已形成成熟消费者认知，规模最大且保持稳定增长。

成本与费用影响

• 原料成本：乳清蛋白价格上涨，公司采用先进先出法核算成本，下半年毛利率受影响将逐步增加。线上渠道收入占比提升将部分对冲成本压力。
• 平台费用：线上渠道和抖音收入占比提升推高平台费用率。

渠道与发展策略

• 药店渠道：VDS下滑趋势仍在延续，公司将持续提升药店渠道健康服务能力，加速数字化基建与商业模式变革，深化与连锁伙伴的战略共建。
• 抖音渠道：上半年收入占比超20%，同比增速约30%，公司仍将其作为重点发力渠道，经营策略未调整。
• 境外业务：东南亚国际业务上半年增速超50%，公司在印尼、菲律宾等地推进本地化布局，多款新品资质落地。

品牌与业务发展

• Life-Space品牌：客群主要为高净值高购买力人群，超益计划围绕客群需求推出新产品线创造新增量。
• 销售费用率：多品牌布局导致费用投放分散，公司后续将聚焦重点品类配置资源，优化费用投放模型，提升运营效率。

下半年增速与经营策略

• 下半年增速预期：上半年营收同比增长4%，为确保全年目标达成，下半年增速需提升。公司仍按年初既定方向推进业务规划。