破立之间——动能切换下宏观逻辑与资产再定价

趋势与节奏追踪：发展动能切换与经济结构调整

• 动能切换：中国经济正经历从房地产和基建驱动向制造业驱动的动能切换，目前处于第四轮动能切换的第二阶段，高技术产业和装备制造业成为新的增长引擎。电子信息产业是当前最明确的景气主线，仪器仪表、电气机械等行业也处于生产端改善、投资端逐步接力的阶段。
• 基建投资：“六张网”建设持续推进，新型基础设施项目储备和资金投入加快，将成为传统基建投资增速放缓背景下的重要补充。
• 房地产市场：房地产供给端去库存持续，政策从销售和金融端改善需求，二手交易持续回暖，资产回报边际改善。
• 消费：服务消费有望成为重要支撑，1-7月社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，高于传统商品零售总额增速。沉浸式体验、文旅休闲、商务租赁、信息服务等领域发展动能较强。
• 物价：CPI涨幅小幅回落，服务消费是主要支撑；PPI温和修复，新动能领域持续发力，但传统行业供强需弱格局或仍形成拖累。
• 投资：投资持续承压，拖累由地产向制造业与基建扩散。制造业投资增速普遍回落，传统行业承压更为明显。

财金宽松发力提效：存量效能释放与增量谋划

• 政策组合拳：2013年以来，较大政策组合拳均发生在经济增速超预期下行、A股处于阶段性低位震荡期，未来1-2个季度政策加码概率将上升。
• 财政政策：当前税收增速快于整体，收入内生动力增强，专项债、超长债发行进度均慢于去年同期，财政资金加快落地仍有空间。转移支付结构优化有助于增加地方可自主支配的资金比例，提升地方财政资金统筹能力。
• 货币政策：年内货币政策仍将维持适度宽松，逆周期调节力度有望进一步加大。央行持续通过公开市场操作、买断式逆回购及MLF等工具加大流动性投放，并加快完善短端利率调控机制。
• 政策性金融债：市场化改革提质扩容，融资效能升级。发行规模高位企稳，投放节奏贴合周期，将与专项债发行节奏、重大项目开工周期高度绑定。
• 社会融资与货币供应：社融存量增速维持平稳，增量端同比少增频次抬升。M2同比增速缓慢下行，剪刀差有望持续收窄。
• 居民资产配置：2026年全市场到期存款较大规模为居民资产配置调整提供了重要契机。实体信贷偏弱，居民部门开启负债修复。

内外共振、规划部署与市场预期分化下的投资

• 全球市场轮动：科技成长、周期制造及材料板块仍具轮动修复空间，能源板块在持续走强后或面临高位震荡。
• 国内市场：多数盈利预期上修行业估值已处高位，而电力设备、计算机、国防军工等盈利改善但估值相对克制，仍具重估空间。
• “十五五”规划：“服务”与“创新”是核心，出口韧性仍强，中期高端制造延续扩张，能源转型与产业升级持续推进，新能源资本布局向电池迭代、光伏储能、氢能及充换电等前沿环节延伸；安全应急装备则加速向智能化升级，AI、机器人、无人机、应急通信等有望成为重点增量方向。
• 全球经济增长预期与股市表现：主要经济体增长预期与股市表现有所分化，中国“出口托底、高端制造接力、内需向好”的修复路径可期。
• 居民财富结构：居民财富结构正从“资产积累”向“能力积累”延伸，教育培训、职业技能服务等领域值得关注。

当下之鉴：“繁荣”周期的财富效应与资产轮动

• 泡沫周期：大类资产表现分化，权益资产通常显著跑赢其他大类资产，资金集中于高景气、高弹性的成长资产。
• AI产业：AI产业链仍具长期成长空间，但行情重心已转向盈利兑现验证，关注设备、材料、电力基础设施等产业链扩散方向，同时搭配部分非AI防御与价值板块做分散。
• 资产配置：居民金融资产扩容叠加权益配置提升，有望成为资本市场长期资金的重要增量来源。科技创新、高端制造等领域有望成为居民资产配置的重要承接方向。