西部宏观 一周宏观早观察美元资产定价逻辑与国内通胀解读

00:00:04 大家好，欢迎参加西部宏观一周宏观早观察美元资产定价逻辑与国内通胀解读。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议服务于西部证券研究所客户，不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息，内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:50 未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制，刊载，转载，转发，引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:19 呃，各位尊敬的投资者大家早上好，欢迎来到我们的呃一周宏观早观察。然后啊，这里的话就是我们主要是汇报两方面的一个问题，一个是主要关于美元资产的一个定价，另一个的话就是刘老师那边呃，会来分享一下国内的一个6月数据的一个表现。呃，国内的一个6月通胀数据的一个表现啊，那首先我这里的话就是主要讲一下，就是呃近期特别是5月中下旬以来，呃美元美债和美股都在为什么东西做定价。 00:01:50 首先的话就是啊美债这块的话，其实呃10年期名义美债收益率它相对来说中枢啊，可能较前期的一个高点是略微往下的，但是实际这块的话，其实从呃5月中下旬以来一直都是在往上的，那其实我们去拆那个。十年期的一个名义美债收益率啊。那我们觉得说，可能更多的是近期是切换到一个美元主权信用的一个边际修复，再加上一个啊， 00:02:19 中长期的一个通胀预期是持续回落的一个逻辑啊那一方面的话，就是沃什上台之后，它的一个政策的一个导向相对来说是比较明确的。就是他还是啊强调了一个2%的一个通胀，然后啊抵御白宫这边的一个政治上面的一个干预，然后在那个点阵图以及是政策沟通的一个制度上面来说，它是不断的做一个呃就是变化的。所以其实呃从某种意义上面来说，是使得美联储政策的一个可信度， 00:02:50 呃，从这几年以来是得到一定的一个修复的， 00:02:54 那其实我们看到ACM的一个。美债期限溢价它其实是在5月中下旬以来是一个震荡回落的一个状态，所以其实就把长端美债名义的这块名义的一个美债啊就往下压了。那另一方面的话，就是从通胀的一个纬度来看的话，就是大家普遍就是觉得呃呃基本上年内的一个通胀的一个高点，基本上就是看到了呃住房核心商品这块的一个。嗯，价格基本上都是开始慢慢往下走，再加上那个啊能源价格的一个中枢的一个下移。所以其实市场是对于整体的一个呃前期的一个通胀上涨，然后现在是过渡到了一个通胀的一个稳步回落， 00:03:37 还是要到2%的一个呃政策目标啊主线来说相对是比较一致的。 00:03:43 那十年期实际这块的一个上涨的话，我们觉得主要还是基于就是啊，大家对于中长期经济基本面的一个乐观的一个预期，相对来说还是比较强的。无论是啊最近公布的零售销售的一个数据，然后服务业的一个数据，还是那个核心资本开支的一些数据啊，其实相对来说还是比较强的。所以啊我们会看到10年期的一个美债的一个中性利率，它其实也是震荡上行的啊， 00:04:12 所以其实名义美债和实际美债这块的话，定义的一些东西啊，侧重点可能是最近呃近期是有些不同的。 00:04:22 啊然后我们再看美元指数，就是美元指数，因为前期因为美元指数的一个上涨，引发了全球的一个呃风险资产的一个抛售。特别是港股啊包括新兴市场这边， 00:04:34 大家会比较担心说是不是流动性的一个导致啊但是其实我们看，无论是那个呃SOF2-OS的一个利差，还是那个呃各个联储公布的一些金融压力指数，其实都是没有明显的一个收紧的一个特征的。所以其实呃相对来说美国金融市场的一个整体性，我们觉得相对来说还是比较充裕的啊。所以我们会看到就是这一轮美元指数上行的一个逻辑，和实际美债收益率抬升的一个逻辑相对来说是比较相似的啊，那核心驱动因素还是美国这块的一个，相对的一个经济的一个增长的一个优势啊， 00:05:11 还有就是短端利率的一个扩张。那从短端利率的一个呃扩张来看，就是我们看到明显就是近期两年期的一个美美呃，两年期的一个美债收益率，它上行的一个幅度是啊大于那个长端的一个利率的。所以其实啊也是体现了就是第一是对于货币政策的影响，第二就是啊嗯体现了就是整体对于嗯短期经济的一个乐观的一个情绪。所以其实啊，从这点我们看到就是美国减德国的一个两年利差，以及是美国减日本的一个两年的一个利差啊，其实都在那个5月以来是持续走阔的啊。 00:05:52 包括我们看到虽然日本的一些政策利率，呃和那个欧元区的一些政策利率都是小幅上调的啊，但是日元这块的话，它整体的一个套息规模其实相对来说还是啊比较高的，所以资金还是在不断的持续借低息的一个日元去换置美元啊。所以其实也是会对美元形成一定的一个正循环。 00:06:14 然后第二个问问题就是啊，贝森特也是在公开就是为强美元站台的，就是啊近期他也是表示，就是说美联储的一些降息，它其实并不必然地导致一个呃美元的一个走弱，降息也可以拥有强势的一个美元，呃强势的一个美元啊。然后他在6月的一个公开的一个演讲中是明确提及，就是说啊，AI这块是支撑美国全年GDP增速是冲冲击能够达到百分之啊三的。 00:06:45 然后即使就是美联储后续进入到了一个降息周期，但是只要经济的一个啊相对优势不变的话，那其实呃美元资产的一个强呃还是能够拥有那个强美元的。所以其实这块上面这块上 面的话也是从那个官方层面对于呃，就是强化市场对于那个美国例外的一个叙事的一个定价的一个信心。 00:07:10 然后呃黄金其实从呃，今年就是后续就是相对来说表现相对来说是比较弱的。其实我们知道前期的一个黄金价格的一个上涨，一方面是因为大家对于美国财政的一个呃可持续性，包括债务扩张的一个节奏是产生一定的一个疑虑。然后美元信用是阶段性被呃削弱的，然后呃，资金是主动增加那个增配黄金，然后对冲一定的一个信用风险。然后我们前面也说了，就近期的一个ACM的一个风险溢价啊，反而是开始慢慢往下走的。所以从这块来看的话，就是黄金从啊，就是财政包括债务这块的一个更强一步的一个支撑力度，相对来说是减弱的啊。 00:07:55 第二就是市场对于那个。滞障的一个风险啊，其实从目前来看的话相对来说呃没有像前两年这么强，所以从这点上面来说也是削弱了一个啊黄金上涨的一个嗯那个动力啊。 00:08:12 所以我们看到就是说之前就是黄金的一个金融属性，就是相对来说是比较脱敏的啊，因为我们看到那个美债，实际美债收益率和黄金价格都是呈现一定的一个上行啊。但是从今年开始的话，就是在整个宏观环境回归啊，就是常态的一个过程当中，就是黄金的一个金融属性是在重新回归的，所以其实对于实际利率的一个啊敏感度也是相应的一个抬升啊。 00:08:38 然后美股这块的话就是啊，虽然就是美债收益率是维持高位的一个震荡，就是从估值端对于美股来说相对来说是存在一定的一个压力啊， 00:08:49 但是更多的可能还是在于AI产业趋势这块。因为就是从Meta就是啊之前公布的一个信息来看的话，他们是准备向外部客户出售AI算力和那个模型访问的一个权限的啊。所以可能是被市场解读为就是行业算力供给是趋于过剩的，然后整个头部的一个云厂商的一个资本开支，呃就是节奏大家会担心说有所啊收敛。然后这块儿的话引发了一些啊就是去杠杆，就是机构主动去降低那个多头的一个杠杆啊，整体的一个市场观望的一个情绪相对来说是比较啊升温的。 00:09:27 然后从资金这块的话也是出现一定的一个轮轮动，就是前期估值拥挤的那些AI上游的一些硬件呃就是呃获利了结了之后，大家也开始切换到像是一些低估值的金融啊，必须消费啊医疗这些防御性的一个板块。 00:09:43 那我们觉得后续的话，就是美股还是存在一定的一个上上行的一个啊空间，但是它可能当前打破的话啊，就是打破现在的一个横。 00:09:54 盘的话需要满足两个方面的一个条件啊，第一就是呃，马上也是要公布呃就是呃整体的一个6月的一个美国通胀数据了。那如果持续的一个降温，那如果市场再去重新定价那个联储的一个年内的一个降息啊，实际利率显著下行的话，那么可以缓解就是。利率对于这块儿啊，就是成长估值的一个压制。第二的话就是呃就是在那个二季报的时候，就是充分验证，就是AI的一个业务现金流的一个能力相对来说是比较强的啊。等于说如果市场能够同步上修那个算力扩产的一个预期的话，那么可能可以带动那个呃半导体指数包括纳指啊，重新突破一个震荡的一个区间啊。 00:10:39 那以上就是我这里的一个汇报，那后续的话请刘老师汇报一下， 00:10:43 就是呃中国这块的一个6月通胀数据的一个表现。嗯，好的杨老师。呃，那各位投资者朋友大家早上好。呃， 00:10:55 那中国的这个呃上周也是公布了6月份的通胀的数据，呃，从6月份的数来看的话啊，虽然PPI I的同比增数还是啊在上行啊，但总总的来看的话就是这个啊，通胀啊上行的这个呃边际的呃动能是啊明显是在转弱的啊。 00:11:15 一个就是这个CPI同比增速啊，是从5月份的1.2%回到了呃1%左右啊，就是1%啊，然后然后核心CPI也是呃降到了百分之呃1。那这个呃总的看的话就是呃CPI I这块的话，其 实啊这个是有所啊放缓的啊，包括这个啊啊食品还有能源还有核心CPI啊，总的看都是啊在啊往回走一些啊，那食品CPI它环比是呃下降了0.4啊，已经是连续4个月的下跌，但这。里面是啊有一定的季节性的，呃那同比食品CPI啊也也是连续三个月出现一个负增长。 00:11:57 呃能源价格啊，这个其实跟美国的情况是一样，因为受这个啊国际油价的影响，就是6月份的啊交通工具用能源价格环比是下跌了4.5%，这个跌幅是比较大的。呃，那同比还是比较高，因为去年啊这个同期啊是基数比较低，现在同比增速还有15.3%啊。然后核心CPI I是是从上上个月的1.1%降到了1%啊，连续两个月回落，就之前是在上个月是1.2啊。 00:12:27 那最近看的话啊，一个是这个金价啊黄金价格最近是啊往下跌了，所以导致了CPI里面的其他用品服务啊价格环比这个月也是跌幅比较大，下降了2%点7。呃同比的这个呃增速虽然还是正的，也也是回落了，呃从回落到了这个6.6%。 00:12:47 呃那个租赁房的房租呃6月份。环比是上涨了0.1%，但这个啊主要就是一个季节性的上涨，因为呃一般这个暑假啊因为这个毕业季，所以啊房租价格会啊稍微涨一点，然后同比的啊这个还是负的0.6，跟前两个月是持平的啊。 00:13:07 嗯，PPI的话是呃同比增速，呃是从上个月的3.9上到了6月份的4.1%，就是略有上升啊，但这个就主要因为去年同期基数是啊更低啊，其实这个月的6月份的环比PPI是下跌了0.3%啊，已经是由涨转跌了啊。那这里面主要就是油价的影响比较大啊，以啊油价下跌最近就是导致了这个国内的能源化工价格啊，都是环比由涨转跌呃。 00:13:36 那往前看的话啊，就首先这个二季度因为CPI跟PPI啊，它是比一季度是啊明显上升的，所以啊二季度是会看到这个GDP的平均指数啊，会比一季度啊明显啊要上升一季度。GDP平均指数还是负的，虽然负的幅度不大，是同比负的0.1啊。 00:13:55 那到了二季度的这个GDP平面指数啊，可能就到了1%以上了。所以这个名义GDP增速在二季度是会啊明显改善。虽然我们啊，预期二季度的实际GDP增速可能是从一季度的5%跌到4.5，但名义增速应该是啊，有可能会啊达到6%。嗯，那这个呃往前看的话呢，就现在我们觉得就是这个价格在进一步啊上升的这个空间啊，不是特别大了，但是可能啊也也不会说就是再次啊往下跌啊，甚至出现通缩啊。 00:14:28 因为从最近这个二季度国内的需求看，确实是内需转弱了啊，但内需