西部宏观 一周宏观早观察美元资产定价逻辑与国内通胀解读

美元资产定价逻辑与国内通胀解读

美元资产定价逻辑

• 美债收益率：10年期名义美债收益率中枢略向下，但实际收益率自5月中下旬以来持续上行。主要逻辑为美元主权信用边际修复和中长期通胀预期持续回落。
  • 美联储政策可信度提升，沃什上台后强调2%通胀目标，政策导向明确。
  • 通胀预期回落，市场认为年内通胀高点已过，住房、核心商品价格开始下行，能源价格中枢下移。
  • 10年期实际美债收益率上涨基于对中长期经济基本面的乐观预期，零售销售、服务业、核心资本开支数据较强，中性利率震荡上行。
• 美元指数：本轮上行逻辑与实际美债收益率抬升相似，核心驱动因素为美国经济增长优势和短端利率扩张。
  • 两年期美债收益率上行幅度大于长端，体现短期经济乐观情绪，美国减德国、减日本两年利差持续走阔。
  • 日元套息规模较高，资金持续借低息日元换置美元，形成正循环。
  • 官方层面强化“美国例外”叙事，贝森特公开为强美元站台，认为美联储降息不必然导致美元走弱。
• 黄金：表现相对较弱，前期上涨主要因对美国财政可持续性、债务扩张的疑虑，以及资金增配黄金对冲信用风险。
  • 近期ACM风险溢价下行，财政和债务问题支撑力度减弱。
  • 市场对滞胀风险预期减弱，黄金金融属性回归，对实际利率敏感度提升。
• 美股：美债收益率高位震荡对估值存在压力，但更多受AI产业趋势影响。
  • Meta计划向外部客户出售AI算力和模型访问权限，市场担忧行业算力供给过剩，头部云厂商资本开支节奏收敛。
  • 市场观望情绪升温，资金轮动，从AI上游硬件获利了结转向低估值的金融、必需消费、医疗板块。
  • 后续上行空间存在，但打破横盘需满足两个条件：6月通胀数据持续降温，市场重新定价美联储降息；二季报充分验证AI业务现金流能力，带动半导体指数和纳指突破震荡区间。

国内通胀数据表现

• CPI：同比增速从5月的1.2%回落至1%左右，核心CPI降至1%，通胀上行边际动能明显转弱。
  • 食品CPI环比下降0.4%，连续4个月下跌，同比连续3个月负增长。
  • 能源价格受国际油价影响环比下跌4.5%，同比增速15.3%。
  • 核心CPI环比降至1%，连续两个月回落。
  • 其他用品服务价格环比下降2.7%，同比增速回落至6.6%。
  • 租赁房房租环比上涨0.1%，主要季节性因素，同比仍为负值。
• PPI：同比增速从3.9%上至4.1%，主要因去年同期基数低，环比下跌0.3%，由涨转跌，主要受油价下跌影响。
• GDP平均指数：二季度GDP平均指数将明显上升，名义GDP增速可能达到6%，实际GDP增速预期从一季度的5%降至4.5%。
• 未来展望：价格进一步上升空间不大，也不会出现通缩。
  • 内需转弱，财政支出下滑，赤字收缩，但下半年财政赤字空间较大，预计三季度财政节奏加快。
  • 若财政政策不出现大幅紧缩，下半年内需不会持续恶化，通胀可能趋于平稳。
  • 7月底政治局会议可能是政策调整窗口期。