浙商互联网 互联网及海外26Q2业绩综述AI商业化加速核心业务分化行业进入新一轮投入期

恒生科技板块估值处于低分位数，呈现分化态势。AI商业化加速，核心业务分化，行业进入新一轮投入期。

主要板块及公司分析：

• 腾讯： 主业稳健，游戏和广告增长强劲，尤其是广告增速亮眼。AI投入带来利润压力，但未来AI叙事（如Workbody）或带来估值提升。预计2026年资本开支超2000亿，下半年显著上台阶。剔除AI投入外，2026年二季度利润增长近19%，下半年核心利润增长强劲。
• 阿里巴巴：
  • 电商： Q2电商大盘承压，GMV增速下滑。货架电商和直播电商分化，货架电商随补贴退坡预计下半年增速回升，直播电商受监管和补贴退坡影响，Q2已触底，但Q3Q4尚未完全恢复。即时零售增长潜力大，进入常态化补贴阶段，未来利润修复可期。
  • 云业务： 阿里云和百度云收入增速预计继续加速，市场期待利润率改善。阿里云收入和盈利性同步增长，预计Q3增速超50%，Q4Q1继续加速；EBITDA利润率达11.6%，接近12%，长期目标20%。Mars AR达160亿，财年末目标300亿。平头哥AI芯片出货超50万，国产芯片开始部署。维持阿里云收入PS 7-10倍，目标股价170元左右。
• 快手： 主营业务拐点预计在Q3Q4，受直播监管压力影响，Q2尚未触底。但公司估值低，拥有近1200亿广义现金，可灵AI潜力大。可灵作为多模态生成模型，面向千亿美金市场，渗透率不到5%，新版本发布或带来AR超预期增长。
• 新势力： Q1销量低谷后Q2略有回升，毛利率略升，但小鹏、理想仍亏损，小米毛利率下降。Q3销量指引保守。下半年新势力将推出更多新产品，并向出海方向发展，基本面缓慢修复。但目前缺乏智驾进展的催化剂。
• 晶圆代工厂： 景气度上行，量价改善转化为利润弹性。产利用率高位运行，毛利率改善。管理层指引收入环比增长，毛利率进一步提升。金圆代工处于成长周期上行阶段，利润率改善明显。

下半年展望及配置主线：

• AI云和算力： 金圆代工量价齐升，阿里云收入和利润同步增长，百度云下半年增速有望加速至60%以上。
• 内需板块利润修复： 即时零售补贴退坡，美团、阿里即时零售亏损收窄，关注美团单均盈利修复。
• AI应用商业化： 腾讯Workbody等AI应用商业化带来弹性。

研究结论： 恒生科技板块估值低，AI商业化加速，核心业务分化，行业进入新一轮投入期。建议关注AI云和算力、内需板块利润修复、AI应用商业化三条主线。