交大铁发20260908 导读

中金公司分析嘉谢资约在研报中指出，铜价可能进一步抬升。核心观点如下：

铜矿供应分析：

• 资源量：全球铜资源总量充足，但增速下降。2025年储量保障年限为43年，且资源量并未持续枯竭，但年化增速仅为2.2%。
• 地域分布：全球铜资源高度集中于少数国家，前五大资源国占全球总储量的54%，其中智利是全球最大的铜资源国。
• 品位下滑：成熟矿山品位逐步消耗，全球平均品位从2000年的1.3%降至2015年的0.7%，预计未来仍将持续下降。
• 开采周期拉长：大型铜矿项目开发周期拉长，从发现到产矿平均用时16年，勘探和可研需12年，建设周期4-5年，最新五年平均周期已达17.5年。
• 成本上升：原生铜成本同步上升，2013年前投产项目平均成本达2.2万美元/吨，且成本上升形成更高平台。
• 基础设施限制：新增矿山多分布在基础设施薄弱地区，推高成本。
• 外部扰动增加：全球保要求提升、环境民族主义抬头、极端天气等增加铜矿开发风险。

企业投资行为：

• 资本集中：资本向成熟矿山集中，勘探投入占比下降，新增供应逐向既有矿山扩建。
• 资本支出结构：资本支出主要用于维持生产和安全，而非增量投资，抗衰为主。
• 行业投资规律：大型企业并非缺乏资金，而是更倾向于资产负债表健康和核心项目，投资更多流向核心和并购等低风险领域。

供需关系与价格预测：

• 三重约束：资源禀赋退化、成本提升、收益期延长。
• 供需缺口：预计2026-2030年矿产铜年化增速2.4%，精炼铜消费增速2.8%，存在长期供需缺口。
• 价格预测：价格需在更高水平上才能激励企业进行投资扩张，弥补供应缺口，预计2026-2030年铜价中枢在12600美元/吨左右，且价格存在抬升可能。

近期市场观点：

• 铜：近期铜价上涨，市场情绪紧张，库存下降，预计九月铜价有望触及15000美元/吨历史新高。
• 铝：铝价上涨，库存下降，但绝对水平相对较高，价格形成制约，预计铝价中枢在3300美元/吨，下半年变化不大。
• 镍：镍价底部震荡，印尼硫磺价格影响成本，但边际缓和，下游需求不佳，预计镍价维持17000美元/吨附近震荡。