中报高增兑现，健康谷物龙头持续进阶

2026年上半年公司实现营业收入14.02亿元，同比+22.03%；归母净利润1.48亿元，同比+81.88%；扣非归母净利润1.41亿元，同比+81.53%；经营活动产生的现金流量净额2.41亿元，同比+247.15%，营收利润实现高增，现金流大幅改善。2026Q2单季实现营业收入5.78亿元，同比+17.23%；归母净利润0.47亿元，同比+73.84%；扣非归母净利润0.44亿元，同比+79.85%，二季度依旧维持较高景气，盈利弹性持续释放。

分析判断：

• 主业高景气延续，产品渠道双向创新驱动增长 公司坚守“守正创新、行稳致远”方针，把握健康食品市场机遇，产品端夯实基本盘、培育新品类，渠道端拥抱新兴业态，营收实现22%以上快速增长。

  • 分产品来看，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品分别实现收入5.08/6.78/0.95/0.82亿元，同比+20.71%/+22.01%/+9.99%/+76.86%。复合燕麦片收入占比提升至48.37%，“燕麦+”系列销售额近2亿元，持续作为核心增长引擎；纯燕麦片在高基数下保持20%+增长，其中有机燕麦销售额破亿元，同比接近80%，拉动产品结构持续升级；冷食燕麦片稳健增长；其他品类高速爆发，药食同源粉等食养粉新品销售超7000万元，功能化新品打开新场景边界，新产品整体收入贡献接近25%，“基本盘+增长盘+新曲线”产品矩阵持续完善。
  • 分区域来看，南方大区/北方大区收入分别8.90/4.88亿元，同比+30.40%/+10.90%。南方大区增长势能强劲，受益于华东市场持续突破、渠道下沉深化；北方大区保持稳健，南北区域发展分化态势延续，南方市场成为主要增长来源。
  • 分渠道来看，经销/直营分别实现收入7.22/6.80亿元，分别同比+14.20%/+32.70%。线下零食量贩渠道同比接近60%高速增长，经销商队伍持续优化扩容；盒马、山姆等会员商超渠道谷物创新中心系列产品同比翻倍；线上直营高增，抖音、拼多多兴趣电商保持高景气，即时零售继续放量；B2B与OEM业务稳步推进，B端补充增量，经销基本盘稳固、直营渠道爆发，全渠道矩阵持续完善，线上线下协同共振。

• 原料红利+产品结构优化，费用效率改善放大盈利弹性

  • 成本端来看，2026年上半年公司整体毛利率44.03%，同比+0.45pct。澳洲进口燕麦原料成本维持相对低位，原材料红利持续兑现，叠加全产业链规模效应释放，纯燕麦片毛利率同比提升2.48pct，共同推动综合毛利率稳中有升。
  • 费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.39%/4.74%/0.45%/0.10%，同比分别-3.50/-0.16/-0.04/+0.03pct。销售费用率明显下行，渠道投放精细化，人效与营销投放效率持续优化；管理费用率回落体现内部管理提质增效；研发保持稳定投入，持续支撑新品迭代；财务费用基本保持平稳。在收入高增、毛利率改善、费用效率三重利好共振下，公司净利率大幅提升至10.57%，同比提升4.23pct；经营现金流大幅改善，主业经营质量显著增强。

• 产品迭代+渠道变革共振，大健康赛道打开长期成长空间 公司充分享受健康谷物赛道红利，核心品类稳健扩容，零食渠道、会员商超、线上渠道多点开花，盈利弹性充分释放。看好公司后续发展：产品端，巩固纯燕麦、复合燕麦基本盘，持续做大有机燕麦优势，继续丰富“燕麦+”产品矩阵；重点推进药食同源粉、燕麦粥等功能化新品，围绕大健康、食养方向持续拓展产品边界，完善多层次产品梯队。渠道端，线下继续做大零食量贩渠道增量，深耕会员商超、传统经销网络，优化经销商结构；线上持续深耕兴趣电商、即时零售，做强线上专属产品；同时稳固B2B、OEM业务，实现全渠道齐头并进。中长期看，依托品牌、供应链、全渠道壁垒，深度受益国民健康消费升级；同时稳步推进海外市场布局，积极拓展东南亚、欧美市场，落实“再造一个新西麦”的战略目标，成长空间广阔。

投资建议： 参考最新业绩报告，我们调整26-28年营业收入26.66/31.20/36.24亿元的预测至27.32/32.02/37.27亿元；调整26-28年EPS 1.07/1.35/1.61元的预测至0.83/1.04/1.24元（盈利预测调整+总股本调整）；对应2026年9月4日16.77元/股收盘价，PE分别为20/16/13.5倍，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、成本下行不及预期。