2023年中报点评：内增外延推进，龙头矿企持续进阶

维持“增持”评级，维持目标价14.31元。考虑到金属价格波动和海外通胀对公司矿山成本抬升的影响，下修预测公司2023/2024年EPS分别至0.86/1.05元（原1.07/1.21元，新增2025年EPS预测1.28元）。 但我们认为高通胀时代下公司铜金资产的配置吸引力有望提升，给予2023年16.6倍PE，维持目标价14.31元，维持“增持”评级。 产量继续高增，价格&成本波动影响业绩。23H1实现营收1503亿元(同比+13.5%)，归母净利103.2亿元(同比-18.4%)，扣非归母净利96.6亿元(同比-19.7%)；其中Q2实现归母净利48.6亿元(同比-25.3%，环比-10.7%)。产量 ：H1矿产铜/金/锌/银产量分别同比增14%/20%/5%/11%；售价：铜/金/锌/银分别同比-8%/+10%/-33%/+6%； 成本：铜/金/锌/银分别同比上升15%/19%/18%12%，业绩整体符合预期，利润波动主要由于生产成本上升及铜锌价格阶段性回调。 内增外延推进，龙头持续进阶。公司旗下卡莫阿二期、巨龙铜矿、Rosebel、Binduli、山西紫金等已开始快速放量，近期公司并购西藏朱诺铜矿，未来新增10万吨铜矿产能，目前铜/金资源量超7500/3100万吨，雄厚资源储备下公司未来业绩、现金流均有强力保障。 海外高通胀背景下，铜、金资产配置吸引力有望提升。23年以来海外通胀中枢的上移已成为大势所趋，铜金价格有望维持高位。公司坐拥多个优质铜、金资产，并且仍在扩张进程中，配置价值凸显。 风险提示：铜、金等金属价格大幅波动，项目建设进度延后。