AI闭环决定长期趋势 模型竞赛决定硬件需求强度 存储供需决定业绩兑现 东吴传媒互联网 海外 张

这份研报分析了AI产业生态的多个层面。首先，报告认为AI闭环尚未被证伪，当前位置更偏向情绪底部，云厂商的RPO/Backlog持续增长，AI相关CAPEX增速尚未出现明确拐点。其次，海外模型进入强势迭代期，算力竞赛持续强化，推动全球算力军备竞赛，利好AI硬件需求。最后，存储供需短期难以反转，业绩兑现确定性仍强，当前存储价格与盈利仍有基本面支撑，未来几个季度业绩具备较强兑现能力。

AI硬件需求的发展趋势呈现强劲态势。随着海外模型的强势迭代，新一轮海外模型能力明显提升，推动训练集群规模向10万卡乃至更大规模演进。这种趋势强化了全球算力军备竞赛，持续利好AI硬件需求。即使短期商业化兑现有限，这种竞争格局也倒逼国内跟进，形成良性循环，为AI硬件市场带来长期增长动力。

报告重点分析了AI闭环的验证情况、AI硬件需求强度以及存储供需关系。在AI闭环方面，报告指出当前位置更偏向情绪底部，缺乏基本面证据证伪，市场更多交易远期担忧而非现实恶化。在硬件需求方面，海外模型迭代推动算力竞赛，强化全球算力军备竞赛。在存储供需方面，报告认为短期难以反转，业绩兑现确定性仍强，存储价格与盈利仍有基本面支撑。

当前AI市场的现状判断为情绪底部与基本面支撑并存。一方面，AI闭环尚未被证伪，云厂商RPO/Backlog持续增长，AI相关CAPEX增速尚未明确拐点，市场更多交易远期担忧而非现实恶化。另一方面，存储供需短期难以反转，存储价格与盈利仍有基本面支撑，未来几个季度业绩具备较强兑现能力。这种现状表明市场存在情绪波动，但基本面仍提供支撑。

研报提到了两个主要风险提示。一是上游DRAM及HBM产能释放超预期风险，可能导致存储供给增加，影响价格与盈利。二是云厂商AI资本开支节奏放缓风险，可能影响AI硬件需求的增长速度。这两个风险需要关注，它们可能对AI产业链的长期发展带来不确定性。