策略论市市场新阶段-迷雾与罗盘20260907 原文

核心观点与关键数据

2023年上半年回顾

• 资产表现：黄金等资产在1-2月份出现暴涨，随后轮动上涨进入偏持性的整体科技向上周期。
• 美元问题：2023-2024-2025年，美国债务不可持续及低利率问题持续存在，但今年出现变化。
• 科技公司融资：科技公司融资环境恶化，云厂商大量发债购买美国国债，外部投资减少。
• 非美投资：2026年非美资金净买入美国股票达1400亿，创新高，尤其是科技股。
• 美债发行：2025年科技公司美债发行量大幅增加，推动美国利率上行。
• 利率水平：美国十年期国债收益率高于实际GDP增长率，显示融资需求旺盛和利润压力。
• 产业增长：科技公司债务增速虽快，但收入增长更快，形成“好的去杠杆”路径。

全球资金流向与产业影响

• 韩国案例：韩国贸易顺差但金融资本回流美国，毛利率高产业回流本土，导致汇率升值和资产价格上涨。
• 中国情况：中国出口结汇额大幅减少，但高附加值行业结汇增加，显示资金回流美国。
• AI产业：AI热潮导致资金回流美国，但7月份后出现分化，算力租赁价格高位但服务器价格下降。

利率与资产市场

• 利率走势：美国利率定价框架与实际利率挂钩，科技公司融资需求推动利率上行。
• 美元走势：美元相对非美货币难以持续强势，降息概率增加但短期内加息可能继续。
• 全球资产：OECD国家经济走弱，股票和大宗商品下跌，广义资产压力显现。
• 商品价格：全球原油库存下降，成品油库存处于历史低位，能源价格走势微妙。
• 供应链压力：2021年以来供应链压力主要来自需求端，未来可能转向供应端。

市场展望与投资策略

• 不可能的三角：美国经济、利率和产业增长难以同时满足，市场进入震荡阶段。
• 科技股表现：上市公司同比增速回落，扣非AI扣利同比增速也回落，科技股整体回升动力不足。
• 市场周期：AI走弱、美元回流和新盈利周期能否启动仍不确定，市场大概率进入震荡式牛市终结阶段。
• 投资建议：关注具有防御性的资产类别，非美需求复苏可能带来反弹机会。

研究结论

• 短期：市场受AI和美元影响较大，短期内难以出现单边趋势。
• 中期：美国经济和利率环境复杂，市场进入震荡阶段，科技股表现或相对稳健。
• 长期：非美需求复苏和产业周期可能带来新的投资机会，整体市场进入震荡式牛市终结阶段。