策略论市 国投林荣雄科技的M顶

各位投资者大家好，我是国投证券林荣雄。 今天非常有幸受万能3C会议的邀请，跟广大投资者做群益市场观点的一个交流和汇报。相应来讲的话，我们本期聚焦的这个核心议题，还是市场上最关注的这个科技AI科技的问题。 应该来讲的话，在过去一段时间，整个AI科技板块经历了剧烈的一个波动，在今年的二季度来讲的话，呈现着一个高歌猛进的一个过程。 么同时来讲，在今年的七月份，又经历了一个非常巨幅的回撤。 在历史上来讲的话，单月的看到双创板块出现如此惊人的这样子的一个回撤的幅度，应该来讲也是无数其右的。 那么现在来讲的话，可能也到了一个非常敏感的这样子几个阶段。 在这里的话我们带来一份在今年5月下旬，我们就开始在市场上进行广泛交流探讨的一份研究，也就是科技的M0。 那么在这份研究当中的话，我们更多的是想去强调面对当前的AI科技，如何进行一个详尽的应对方案的这样子的一些设计，而不是说简单的去做预测，何时科技会崩盘，或者说在这过程当中是不是一些低位的板块就已经足够形成一个系统性反转的力量。 我们更多的是强调的是在当前眼下的环境，结合最新的一些情况，如何对科技板块去做好应对。 在这个过程当中的话，我们也想强调的是，在过去的几年，我们国投策略刘优生团队在产业赛道结构风格层面做出了比较突出跟亮眼的一些研究贡献。 从2023年我们强调了AI的科技。 当时来讲谈到的只要经济弱复苏，TNT不会输。 到了后面坚定的去看好AI的这个产业浪潮。 到了24年我们强调了出海，谈到了出海三条线。 认准吃床垫，应该来讲的话成为了全市场的出海领域的骑手团队。 到了2025年，划风一转，我们谈到了这个反干磷超额的这样子的一个认知。 认为说在过去几年持续有效的这种股息加微盘的这种干零策略，在超额层面可能逐渐已经 走到了尽头。 而超额收益的话会回百向以创业板指为代表的中间资产，使得创业板指能够成为一个投资上的一个胜负手。 到了今年面对这种科技不断的走向这种阶段性过热的一样子的一些现象，我们也及时的提出了对科技M顶的这样子的思考跟观察前瞻，引领了全市场围绕着科技顶部的一些探讨。值得庆幸的是，在过去的每一年，我们都能够对市场的产业赛道结构风格做出比较突出的这样子的一些研究贡献，也亮明了我们的观点，获得了验证。 在这过程当中的话，也希望广大投资者在2026年还是能够一如既往的去大力支持我们国州策略的优秀团队。 这里的话也可以扫描关注一下我们左下方的这个二维码，这个是我们的微信公众号。 你用什么策略会客厅，以这样子的话能够及时的去接触到我们最新的策略层面的一些观点。 在这里的话，我们开始具体展开对科技M顶的一些认知上的一些分享。 分享的过程当中，我们首先谈到的第一部分是对科技的整个行情，尤其是AI I科技从2023年以来的整个行情来进行一个简要的梳理。 在这个过程当中的话，我们去得到一些经验规律上的总结。 第二部分来讲的话，是对于整个M顶的一个系统性的梳理。 最后一部分来讲的话，是对眼下弹情的一些思考跟应对。 相应来讲的话，对于整个A科技的行情跟复盘，可以看到的是从2023年这个确gb t横空出世了以后，市场就开始了对于AI I科技定价的一个演绎。 大体分为两个部分，一部分来讲的话，应该是在24年之前，整个定价的核心应该来讲是一个产业主题投资的这样的一个背景。 在当时来讲的话，可能更多的是把AI作为一个热点话题来进行一些跟踪跟观察。 并没有真正的看到他在产业基本面上有巨大的这样子的一个基本面的这样子一个兑现。 所以当时我们其实谈到了一句话，时至今日还非常的流。 这个传播就是只要经济弱复苏，t nt不会输。 本质上来讲的话，它的一个内生含义是如果K型的分化，在宏观上这种K型的分化如果不出现收敛的话，那么这个过程当中的话，其实作为这种高质量的发展方向，所以新动能的核心方向应该来讲它是不会输的。 相应来讲的话，到了24年以后，整个AI I科技它就从一个产业主力投资过渡向了一个紧 那么这时候来讲，可能很多就纷纷选择了像古稀这类的品种来进行一些投资跟应对。 所以整个这个定价的过程我们经历过了三年之久。 然后期间来讲的话，也经历过了非常多的一些波动，大体来讲的话，我们去做了一些复盘，经历了七次的波动，过程当中这七次的波动应该来讲在过去的七月份的这一次波动，还不是最大的。 那么最大的一次波动来讲，出现什么时候呢？是出现在2023年中到624年初。 那么在那个过程当中的话，应该整个AI板块的跌幅是47.3。 整个光模块的下跌的幅度来讲的话。 达到了40%。 在那个过程当中的话，也是整个板块完成了一个由产业主题投资向一个紧急投资过渡的一个转变。 按照我们此前谈到的这个N字型的科技的N字型的投资，应该来讲在当时就是这个N字型下行的那样子的一笔，中间下行的量子的一笔。 这里的话我们做了一个简要的复盘，把过去的七轮它的回撤的区间，回撤的幅度以及回撤的原因背后的一些后续的结束，出现反弹催化的一些因素，都做了一些全面的梳理。 那么在这个过程当中，我们如果对回撤的原因做出分析跟观察，可以看到一点是比较明确的。 这一点来讲的话，我们要总结为叫做将军不下马。 那么将军不驾马的一个本质含义来讲的话，应该是如果产业趋势没有结束，如果产业趋势在行进的过程当中，没有遇到宏观上的灰犀牛以及行业竞争格局崩塌。 这两只蓝路虎即便出现了回撤，即便出现了阶段性的这种高切低，应该来讲的话，最终还是回归到了这个产业主线上。 我们看到了在过去的这一系列的回撤的原因，包括了这个关税的冲击，包括了这个鹰派的美联储鹰派预期的升温。 同时来讲的话，也包括了在这个过程当中出现了我们A股在像诸如像2324年初的一个流 动性的危机。经过这种多重的考验以后，其实可以看到的是整个AI板块依然是在一个屡创新高的一个过家。可到这些因素来讲的话，它跟基本面，跟产业趋势最终的受损是无关的。很大程度上来讲的话，对于这些因素它都是一个阶段性的高切低。背后要么跟阶段性的获利了结，要么跟宏观上的一些约束，要么跟低位的板块出现一些政策，跟基本面的催化是相关的。但是在这个过程当中，跟产业逻辑的受损是不相关的。相应来讲的话，更多时候的这些阶段所出现的一些产业上的争议，是因为股价到了高位了以后，天然的对利空信息的比较敏感，而对利多信息的脱敏所导致的。但随着景气的持续的验证，产业趋势的不断的明确，应该来讲的话，经历了回撤，经历了高阶低以后，还是会回归到产业主线上。所以在这里的话，我们此前谈到了一个将军不下马。客观讲的话，很多投资者会误以为说就是持续的在这个AI I的这样子的一个赛道上。无论这一点来讲的话，可能还是要注意到它的一个前置条件，就是产业趋势没有结束在产业趋势的行进过程当中，没有遇到宏观灰犀牛跟行业竞争格局崩塌这两个自然路虎。之前即便经历了比较明显的回撤，即便经历了这种阶段性的高切低，那事后来看的话，还是会回归到这个产业主线上。牢记这一点来讲，应该来讲是屡试不爽，颠簸不破的。这是第一个围绕着AI行情的这样子的一个回撤的复盘。强调的是将军不下马，接下来我们强调的是两个金率。这个来讲的话，对我们后文，尤其是结合我们的M顶的分析，还是比较帮注的。第一个来讲的话，熟悉我们的投资者应该是不陌生的，就是我们谈到的科技投资四阶段叫做爆款出现炒巨头，巨头开启做巨额资本开支，炒基础设施，产业链形成炒产业链的关键环节。最后是供需缺口。这个四阶段来讲的话，应该是在整个认知过程当中，基于产业内生运动规律所做出的总结。像当年的新能源车它的一个经验的总结就是当model 3出现的时候，我们应该是去买特斯拉。 当特斯拉落地国内做巨额资本开支的时候，我们应该是去买基础设施，也就是充电桩、电网设备这些。等到产业链形成，我们买产业链的关键环节也就是锂电池。所谓的产业链的关键环节，就是推动这个产业不断进行技术迭代跟产品创新的中间力量。最后是供需缺口。那么当。讲的话应该就是这个上游的涨价。典型的来讲的话，就是以当时的锂矿为代表。后面来讲的话是叫放量，主要是下游以汽车零部件为代表。应该来讲步入到2021年，我们可以看到的一个基本特征就是供需缺口，它的涨幅应该是最好的。基于此，我们其实很早期的时候，就形成了一个对于整个2026年AI I投资的一个分析跟判断。就是在2023年去的GBD出现的时候，我们应该是于炒巨头。等到巨头开出巨额资本开支了以后，我们炒算力。等到产业链形成，炒产业链关键环节也就是AI芯片，大家看到了像国内的中芯国际、航五机，最后是供需缺口，供需缺口来讲的话叫做展架。对应的就是当时的这个锂矿置于新能源车，眼下我们可能看到了在过去一段时间也就是存储，至于AI另外一块来讲的话，就是所谓的下游的供局缺口叫放量。在这块来讲的话，可以看到的是围绕着像AI的硬件，硬件围绕着像AI I的一些AI I的软件，应用，还有硬件的一些部门。应该来讲的话，它更多的是跟放量是更相关的。整体而言，在这个过程当中，我们认为在过去基于这个内生运动规律的四个阶段获得了一个有效的一个验证。无论是当时在新能源车的这个阶段，还是在AI的这个阶段，应该可以明确的讲。今年可以看到这个基本特征就是供需缺口的环节的这些品种，它的这个涨幅，他的这个空间应该比这个龙头的涨幅跟空间要大得多，尤其是过去的456这3个月份，我们看到了这样子的一个突出的特征，这个是基于产业内生运动规律所做出的四阶段总结。另外一个来讲的话是叫做这个大小大小。这个大小是根据这个交易的节奏来进行一些认知上的总结。 交易的节奏就谈到了我们之前谈讲过的一句话，叫做凡是趋势皆为抱团。最后的疯狂最疯狂，凡是趋势皆为抱团，最后的疯狂最疯狂。所以我们大抵从交易的节奏上，把整个行情分为趋势、抱团、疯狂。当然还有一个就是疯狂之后了，所谓的分环之后，也就是M顶的一顶M顶的一顶之后的这样子的一个阶段。那么相应来说我们的一个总结就是什么呢？叫做趋势炒大、抱团嘲笑，最后的疯狂炒蛋。等到最后的疯狂结束，也就是M顶的一顶到2顶之间，我们强调的是嘲小。而这个小跟之前的小存在着区别。这是一个狭义的小，是二三线的强阿尔法的公司，是一部分的小。所以大体而言，在这个经验的规律的认知之下，应该来讲的话，我们可以对行情的进行另外一个层面的一个认知跟把握，在这里的话我们通过一些案例把这个大小给讲清楚。比如说我们在观察当时以茅台毛指数为代表的消费升级的这个产业浪潮当中，就可以看到一开始是炒这个趋势，趋势炒大，于是乎买的是龙头品种。然后等到了抱团，开始朝小。这次来讲的话，可以看到的是像二三线的45线的白酒品种，像当时更广泛的，包括像调味品一些更细分的一些领域的龙头也开始上涨，扩散到了毛指数的其他的一些成本。最后的冲顶可以看到的一个很明确的特征是由当时的龙头，也就是茅台带着二三线的冲出了一个底部。所以说M顶的一顶，它是一个龙头的顶，它不是二三线冲出来顶，它是龙头在此期间率领着二三线冲出来这样子的一个点。那么等到M的1点到2点之间，可以看到的是二三线回归到二三线的这样子的一个强阿尔法的这样子这个品种。后面来讲的话，我们具体的会谈到这个M顶的1点到2点之间，在此的话我们先不做展开。那么同样这个大小的规律的话，在当时13年到15年也是同样成立的。同时来讲的话，在当时的新能源，刚才谈到了新能源车在当时的内部产业浪潮当中的话，应该也是成立的。先炒的是趋势大，买大，后面开始朝小。那么等到最后的疯狂，可以看到的是在2021年10月份之后，宁德时代带着二三线冲出了这样子的一个顶部。 然等到最后的封狂结束以后，M点到1.2点之间又回归到了二三线的强阿尔法的这样子这个品种。所以说基于以上的这样子的一个总结，我们谈到了将军不下马，谈到了四阶段，谈到了大小。我论这个来讲的话，是对于我们后续去理解跟处理好整个科AI科技的投资来讲，是非常关键的，尤其是大小的这样子的一个四阶段，它对于整个M的一个应对跟处理的话是非常重要的。那么这里我们开始正式切入，围绕着M的这样子的一个分析跟探讨。进入第二部分。对M顶来讲的话，我们想谈的一点就是说这个双顶的结构，双