食品饮料行业专题研究2026半年报业绩总结：否已极，泰将来

白酒行业分析报告总结

行业基本触底，部分企业先后走出拐点

• 行业连续六个季度负增长，出清阶段盈利能力受损：行业自2025年开始负增长，25Q1至26Q2板块整体收入同比分别下降11.2%、-15.1%、-19.4%、-12.9%、-17.4%，剔除茅台后收入降幅更为明显。25Q3-26Q2板块整体收入较2024年合计下滑21.2%，剔除茅台后下滑35.2%。利润降幅大于收入降幅，主要因产品结构下行、费用投入延续以及收入规模萎缩。
• 企业拐点有先后，多数企业Q2仍在出清：企业走出拐点时间不一，次高端早于地产酒早于高端。地产名酒大众价位带产品布局扎实，部分企业较早走出拐点，如26Q2今世缘、迎驾、金徽酒收入同比分别增长14.1%、6.6%、11.1%。茅台通过以价换量实现份额提升，26H1收入同比增长1.3%。老窖、古井、汾酒、洋河等26Q2继续调整。
• 盈利能力承压，回款及现金流调整明显：行业整体26Q2毛销差同比-3.0pct、归母净利率同比-1.7pct，剔除茅台后分别同比-11.6pct、-7.4pct。产品结构下行拖累毛利率，费用投入延续导致销售费用率上升。合同负债合计同比-13.6%，酒企务实出清，渠道囤货意愿较低。销售收现受回款节奏等影响有所承压，26Q2/26H1板块销售收现分别同比-28.2%/-22.7%，剔除茅台后分别同比-50.1%/-38.4%。回款及现金流调整节奏早、幅度深，报表底部或基本出现。

展望：否极尚未泰来，把握结构性机会

• 产业现状：需求触底、价格磨底：需求底部基本确立，场景继续恶化的风险不大。大众消费韧性较强，如宴席场景逐步恢复。头部单品淡季挺价，行业价格下行空间收窄。渠道库存绝对水位有去化，动销仍是当下重点观察指标。
• 复盘15-16年行业复苏，需求向上需要宏观经济的拉动：棚改货币化带动流动性宽松，驱动白酒消费。2015-2017年，白酒板块加速上行，盈利能力持续改善。当前整体经济活跃度偏低、地产链景气度修复仍需扩散，白酒板块以产业供给端去库存出清为主，向上的拉力偏弱。
• 关注行业结构性机会，综合竞争力是企业胜负手：上一轮调整期部分酒企依托扎实的基本盘、优秀的品牌力等先后实现修复。本轮调整期酒企通过数字化赋能、更全面的产品线等方式提高抗风险能力。综合竞争力是酒企本轮竞争胜负手，如茅台、汾酒、老窖、地产酒等凭借品牌势能和经营能力实现份额扩张。

投资策略：配置可领先，继续聚焦拐点

• 行业调整接近尾声，需求端极致压缩阶段已经渡过，供给端更加理性，价格端飞天价格企稳向上。部分酒企报表端已开始修复，26H2低基数下预计更多企业会陆续进入报表端的拐点。
• 建议关注大本营市场竞争力强、仍有望逆势升级的地产名酒，如今世缘、金徽酒、迎驾贡酒、古井贡酒；品牌力强、渠道势能突出的高端酒及部分次高端名酒，如贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液；以及积极通过模式创新、主动与渠道分享利润等差异化成长机会的企业，如珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业。

风险提示

• 刺激政策落地不达预期
• 产业政策风险
• 行业竞争格局恶化
• 批价修复不及预期