食品饮料行业专题研究：白酒2023H1总结-次高端回暖，地产酒强兑现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023年09月21日 食品饮料 次高端回暖，地产酒强兑现——白酒2023H1总结 半年报总结：次高端回暖，地产酒强兑现。我们在之前的年报总结里面对二季度以及下半年的基本面作出了“从动销角度来看，白酒行业最差的时候或已过去，行业景气度恢复上行趋势”的判断，中报基本验证了我们此前的判断，高端酒中茅台和老窖表现亮眼，23Q2收入同比增速分别达20%/30%以上，业绩确定性强，茅五泸整体营收仍表现出15%以上增长，部分指标存在亮点；次高端受益于龙头山西汾酒业绩弹性释放，整体价格带收入同比增速由Q1的7%上涨至Q2的22%；地产酒保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带，景气度维持上行趋势。当前临近节日，各家酒企大力备战中秋国庆旺季动销，当前高端以稳为主，次高端逐步恢复，配置性价比显现。 收入端：地产酒仍旧领先，次高端迎来反弹。高端酒：2023H1高端酒三家公司合计实现营收1310.9亿元，同增16.7%，其中2023Q2单季度营收同增16.9%，自2020Q3以来高端酒三家酒企营业总收入均保持双位数以上高质量增长，相较其他酒企展现出强劲品牌力与经营稳定性。次高端：2023H1次高端四家公司合计实现营收256.1亿元，同增11.5%。实现归母净利润83.1亿元，同增19.8%，其中2023Q2单季度次高端收入/归母净利润同增+21.9%/+36.0%，2023Q2次高端业绩抬头主要系龙头山西汾酒积极调整，带动板块反攻。地产酒龙头：地产酒六家公司2023Q2单季度营收/归母净利润同增23.3%/26.3%，Q2环比提速恢复，业绩表现在各价格带中排名第一。 利润端：多数酒企盈利能力提升，次高端短期承压。毛利率：2023Q2单季度板块平均毛利率为80.0%，同比提升1.4pct，白酒板块毛利率持续提升，各公司产品结构仍在优化。高端酒方面，2023Q2茅台、五粮液毛利率变化较小，老窖增长明显（同比+3.3pct）。次高端方面，2022年四家次高端酒企毛利率有所下滑，其中水井坊Q2同比-3.0pct。地产酒龙头方面，受益于江苏和安徽省内消费升级的持续，龙头地产酒酒企聚焦产品高端化，产品结构升级带动盈利能力持续提升。费用率：龙头茅五泸受益于规模效应，销售费用率保持稳健，2023H1和2023Q2茅台销售费用率分别同比+0.0pct和-0.5pct。次高端中出现分化，汾酒费用率下降明显，2023H1/2023Q2销售费用率分别下滑3.7/4.9pct。地产酒中，古井贡酒销售费用率持续收缩，单Q2同比-2.6pct至24.3%，其余徽酒中口子窖和迎驾保持稳健，金种子销售费用率同比大幅下滑。 现金流&预收款：名酒回款无虞，地产酒龙头更为突出。销售回款：茅台和泸州老窖2023Q2销售收现同比+12.3%和+25.7%，展现出经销商在淡季期间回款热情仍然较高。五粮液由于公司为经销商减负，Q2回款同比-18.6%，以达到“清库存，稳价盘”的目标。预收款（合同负债）：高端酒中五粮液表现亮眼，在Q1合同负债同比+53.5%高基数上，Q2仍同比+94.5%。次高端中，汾酒/水井/舍得呈同比提升趋势，酒鬼酒Q2合同负债同比-19.5%。 投资建议：随着经济面的恢复，白酒行业动销最差的时候或已过去，U型复苏可期。临近旺季价盘波动属正常现象，销量边际有所回暖，看好名酒的量价空间，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、水井坊、贵州茅台、五粮液，并关注地产酒龙头的业绩弹性兑现。 风险提示：各省消费升级进程受阻，高端酒价盘大幅波动，行业竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：营收持续恢复，成本压力缓解——啤酒饮料2023Q2总结》2023-09-19 2、《食品饮料：河南冻品调研反馈：着眼细分渠道，抢占渠道及新品》2023-08-19 3、《食品饮料：以价换量，淡季库存去化——河南白酒草根调研反馈》2023-08-13 -32%-16%0%16%2022-092023-012023-052023-09食品饮料沪深300 2023年09月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、半年报总结：次高端快速回补，高端和地产酒业绩稳健 ........................................................................................ 3 2、财报梳理：价盘稳中向好，Q2迎来恢复 .............................................................................................................. 4 2.1收入端：地产酒仍旧领先，次高端迎来反弹 .................................................................................................. 4 2.1.1高端酒：业绩确定性强，茅台老窖表现亮眼 ........................................................................................ 4 2.1.2次高端：最差时候已过，Q2迎来修复 ................................................................................................. 5 2.1.3地产酒龙头：宴席回补加速，业绩领先板块 ........................................................................................ 5 2.2利润端：多数酒企盈利能力提升，次高端短期承压 ........................................................................................ 8 2.2.1毛利率：不同价格带现分化，地产酒盈利能力持续提升 ........................................................................ 8 2.2.2营业税金率：变化不大，处于低位 ...................................................................................................... 8 2.2.3费用率：龙头保持稳定，其余多数上涨 ............................................................................................... 9 2.2.4净利率：多数酒企盈利能力提升，Q2高端有所波动........................................................................... 11 2.3现金流&预收款：名酒企回款无虞，地产酒龙头更为突出 ............................................................................. 11 2.3.1销售回款：2023年多数酒企正增长，Q2环比持续改善 ...................................................................... 11 2.3.2预收款（合同负债）：五粮液表现亮眼，旺季发货带动环比降低 .......................................................... 12 3、投资建议 ......................................................................................................................................................... 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：高端酒单季度营收及增速 ............................................................................................................................ 3 图表2：次高端单季度营收及增速 ............................................................................................................................ 3 图表3：地产酒单季度营收及增速 ............................................................................................................................ 3 图表4：其他白酒单季度营收及增速 ......................................................................................................................... 3 图表5：白酒上市公司合计收入及增速 ..................................................................................................................... 4 图表6：白酒上市公司合计归母净利润及增速 ........................................................................................................... 4 图表7：白酒上市公司收入及变化（亿元） ............................................................................................................... 7 图表8：白酒上市公司归母净利润及变化（亿元） ..................................................................................................... 7 图表9：白酒上市公司毛利率及变化 ...............................................