蜜雪集团（02097）：战略短期调整，蓄力长期发展

业绩表现

• 2026年半年度业绩：收入152.16亿元，同比+2.3%；归母净利润22.96亿元，同比-14.7%；毛利46.30亿元，同比-1.6%。
• 首次分红：拟派发特别股息约10.06亿元，分红比例约44%。

拓店情况

• 全球门店总数达63,987家，较2025年末净增4,164家。
• 加盟店/直营店分别为63,951家/36家。
• 中国内地/海外门店分别为59,609家/4,378家，国内开店势头延续，海外印尼、越南市场阶段性收缩。
• "蜜雪冰城"品牌新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。
• 一线/新一线/二线/三线及以下门店分别为2,906家/10,696家/11,417家/34,590家，三线及以下占比58.0%。

业务发展

• 咖啡鲜啤双线培育：子品牌"幸运咖"引入低温鲜奶，HPP工艺鲜果系列首周销量破百万杯；咖啡现制方式升级为"现磨"。
• 战略并购"鲜啤福鹿家"，拓展现打鲜啤品类。
• 推出第九代门店版本，旗舰店覆盖国内26城。

费用与利润

• 毛利率30.4%，同比-1.2pct，主要系品质升级投入增加。
• 费用率：销售及分销开支率7.4%，同比+1.2pct；行政开支率4.0%，同比+1.1pct；研发开支率0.3%，持平。
• 归母净利率15.1%，同比-3.0pct。

核心竞争力

• 供应链优势：数字化采购体系，核心饮品食材100%自主生产。
• 品牌护城河："雪王"IP深度占据消费者心智。

盈利预测

• 预计2026-2028年收入分别为340/373/408亿元，同比增速1%/10%/9%。
• 预计归母净利润分别为51/58/66亿元，同比增速-13%/12%/9%。
• EPS分别为13.56/15.17/17.34元，对应股价PE分别为13x/12x/10x。

风险提示

• 食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

投资评级

• 投资评级：买入。
• 行业评级：看好。