蜜雪集团（02097）财报点评：蜜雪及幸运咖开店加速，印尼越南处于门店调改阶段

蜜雪及幸运咖开店加速，印尼越南处于门店调改阶段 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年09月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001 【投资要点】 公司公布中报业绩。25H1实现收入148.7亿元/+39.3%；毛利47.1亿元/+38.3%；净利润27.2亿元/+44.1%。商品销售/设备销售/加盟及相关服务收入各138.4/6.5/3.8亿元，同比各+39.5%/+42.3%/+29.8%，商品及设备销售合计占比97%。 毛利率韧性强，利润率有所提升。25H1毛利率31.6%/-0.23pct，主要系柠檬、咖啡豆等原材料价格上涨（糖、奶价格下行有部分对冲），归母利 润 率为18.1%/+0.45pct。 销 售/管 理/研 发 费 率 分 别6.1%/2.9%/0.3%，同比分别+0.04/+0.32/-0.10pct。 基本数据 期末全球门店数增至5.3万家，较年初新增6535家。其中国内4.8万家，其中三线及以下城市门店占比57.6%/+0.4pct。加盟店5.3万家（直营仅18家），闭店1187家（约3%）；加盟商2.3万名/+21%，带店率提升至2.3家。 海外印尼、越南进入门店调改阶段。海外期末4733家，较年初减少162家，主要系上半年对印尼及越南存量门店进行调改和优化，马来西亚、泰国门店数稳健增长；另版图拓展至中亚，哈萨克斯坦首店开业。 相关研究 25H1门店销量Top5为冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、茉莉奶绿、珍珠奶茶及棒打鲜橙；同期推出山楂系列饮品、香芋系列冰淇淋等多款SKU；6.29蜜雪上线青提肉多多，5.9幸运咖推出真果咖系列，反响较好。智能出液机已覆盖5600多家蜜雪门店。 截至25H1“#蜜雪冰城”话题在抖音平台累计播放量已超过542亿次。2025年5月，《雪王驾到》动画片推出英语、法语及葡萄牙语等多语言版本，面向全球发行。 【投资建议】 考虑到国内幸运咖开店提速，叠加25年蜜雪品牌同店增长预期，预计公司2025-2027年归母净利润59/71/81亿元，同比增长33%/20%/15%，对应PE分别24/20/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 同店表现不及预期；开店速度不及预期；餐饮品牌竞争加剧等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。