2025年中报点评25H1业绩降幅收窄，门店调改助力长期成长

消费者服务2025年09月08日 推荐（维持） 九毛九（09922.HK）2025年中报点评 目标价：2.65港元 25H1业绩降幅收窄，门店调改助力长期成长 当前价：2.34港元 事项： 华创证券研究所 九毛九发布25年半年度报告。25H1，公司营收27.53亿元/同比-10.1%；归母净利润0.61亿元/同比-16.05%；公司净利率2.13%/同比-0.09pcts，归母净利率2.2%/同比-0.16pcts。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 分品牌来看：太二25H1经营利润率13.4%/同比-0.4pcts；怂火锅经营利润率3.6%/同比-5.0pcts；九毛九经营利润率12.7%/同比-4.2pcts；其他品牌经营利润率15.9%/同比+25.7pcts。公司关闭旗下部分非主要品牌，相关开支减少。 公司基本数据总股本(亿股)13.98已上市流通股(亿股)13.98总市值(亿港元)33.82流通市值(亿港元)33.82资产负债率(%)47.31每股净资产(元)2.26812个月内最高/最低价5.69/2.10 上半年线下餐饮消费承压，各品牌翻座率/翻台率均下降，其中太二下降较显著。翻座率：25H1，太二翻座率2.2/24年同期为2.7；怂火锅翻座率1.7/24年同期为2.0；九毛九翻座率1.5/24年同期为1.8。翻台率：25H1，太二翻台率3.1/24年同期为3.8；怂火锅翻台率2.5/24年同期为2.9；九毛九翻台率2.5/24年同期为2.8。 太二/九毛九人均消费小幅上升，太二得益于部分门店店型升级为“鲜活模式”，怂火锅人均消费出现下滑。顾客人均消费：25H1，太二人均消费73元/24年同期为71元；怂火锅人均消费99元/24年同期为110元；九毛九人均消费57元/24年同期为56元。 同店销售总体下降：25H1，太二同店销售15.36亿元/同比-18.9%；怂火锅同店销售2.88亿元/同比-20.07%；九毛九同店销售1.93亿元/同比-19.85%。 公司积极优化门店结构，果断关闭低效门店。截至25H1末，公司包括少量加盟餐厅在内的总门店数729家，较24H1末净减少42家，其中：太二门店数量566家，较24H1末减少48家，太二部分直营店转为加盟店，加盟餐厅数量提升至19间；怂火锅门店数量31家，较24H1末增加9家；九毛九门店数68家，较24H1末减少4家，加盟餐厅数量为1家；那未大叔是大厨门店关闭；赖美丽烤鱼：门店数1家，较24H1末减少3家；赏鲜悦木门店数为1家，保持不变；山外面门店数17家，较24H1增加10家。 相关研究报告 《九毛九（09922.HK）2023年报点评：整体符合预期，开启加盟扩张》2024-03-27 《九毛九（09922.HK）2023年半年报点评：多品牌战略推进，模型持续优化》2023-08-24《九毛九（09922.HK）2022年报业绩点评：确定性较好，主品牌稳健，平台化特征凸显》2023-03-22 公司持续推进供应链建设与国际化布局。南沙供应链中心已投入试运营，数智化水平不断提升。太二品牌已在新加坡、马来西亚、加拿大、美国、泰国及印度尼西亚等多国开展经营，赖美丽亦在新加坡开设1家门店。 公司供应链基础扎实，核心品牌出色，具备持续孵化新品牌的能力，未来成长可期。聚焦各品牌未来发展来看：1）太二：门店调改推进“鲜活模式”，实现产品、服务与用餐环境全面升级，有助于重塑品牌认知；2）九毛九：长期产品力稳健，经营具备韧性，预计将继续提供业绩支撑；3）怂火锅：品牌势能已 初 步 建 立 ， 有 望 持 续 贡 献 业 绩 。预 计 公 司25/26/27年 归 母 净 利 润 为1.47/1.65/1.68亿元，25/26/27年对应PE为21.0/18.7/18.3，参考可比公司，给予25年23倍PE，目标价2.65港元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品创新不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席研究员：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所