东吴机械 工程机械中报总结汇兑短期压制盈利能力继续看好国内外周期上行

核心观点与关键数据

• 行业整体情况：2026年上半年工程机械板块表现超预期，收入增速达15%，为近五年最佳。国内外市场均呈现周期向上趋势，全品类销量增速均超10%。
• 公司表现：主机厂中三一重工和鼎力表现最佳，零部件企业中恒力股份和艾迪精密表现突出。零部件增速优于主机厂，主要由于弹性更大。三一重工上半年收入增速近20%，中联重科、徐工股份相对较弱。
• 盈利能力：板块毛利率表现尚可，上半年约22.4%，同比下滑不到1个百分点，主要受国内外阶段性价格战和汇兑损失影响。净利率同比下滑3个百分点，主要由于汇兑损失。费用率方面，销售、管理及研发费用率均呈下降趋势，但财务费用率上升明显，主要受汇兑影响。
• 盈利质量：板块重视经营质量，进线比水平良好，风险敞口可控，未来减值风险较低。

国内市场分析

• 周期位置：国内市场处于更新替换周期，预计2028年左右见顶，但考虑到资金到位情况，本轮周期上行时间可能延长至2029年甚至2030年。
• 更新替换需求：基于保有量测算，国内平均每年更新替换需求约20-22万台，目前每年实际销量14-15万台，未来两年仍有上行空间。
• 短期表现：2023年1-7月国内挖掘机销量接近20%，超市场预期。主要受内销转出口和二手机出口影响。
• 未来展望：预计2023年国内挖掘机销量增速5%-10%为宜，2023年8月数据可能表现一般，可作为入场机会。资金到位情况对短期销量波动影响较大。

出口市场分析

• 利润贡献：出口利润占比高，主要由于出口结构优于国内，中大挖占比高且盈利能力强。
• 区域表现：上半年出口表现超预期，同比增速34%，主要来自非洲、拉美和印尼市场。这些地区矿产价格高，带动中大挖需求。
• 市占率：考虑二手机影响，中国品牌在海外实际市占率不高，发展潜力大。
• 未来展望：海外市场2026年有望开启新一轮周期，主要受财政周期和矿产价格上涨驱动。中国品牌在海外市占率提升空间大，板块中长期逻辑向好。

个股推荐

• 三一重工：推荐理由包括挖掘机占比高、欧美市场敞口大、电动化进展快等。公司中长期核心优势明显，估值便宜。
• 徐工股份：推荐理由包括矿山机械业务增长迅速、股权激励成本低等。公司经营质量改善明显。
• 恒力股份：推荐理由包括主业表现良好、估值低、筹码结构好等。公司向下风险小，向上弹性大。

研究结论

• 工程机械板块目前估值处于历史低位，且处于上行周期，是风格切换的良好选择。
• 推荐三一重工、徐工股份和恒力股份，这三家公司兼具成长性和估值优势。