高端改善、个护亮眼，看好估值修复弹性

美护板块2026半年报总结

大盘：26H1美妆温和复苏、高端更优，渠道再均衡

• 美妆大盘表现：2026年上半年，化妆品社零同比增长6.3%，跑赢社零大盘5个百分点，行业仍具增长韧性。线上电商美妆2709亿元，同比增长5.5%，表现稳健。
• 品类及渠道分析：26Q2彩妆、护肤、个护增速放缓至低个位数增长，婴童护理显著回暖。线上渠道方面，天猫、抖音GMV增速趋于收敛，渠道“再均衡”特征延续。
• 竞争格局：外资美奢集团中国区回暖，雅诗兰黛、SK-II等品牌线上高增。高端美妆线上多品牌实现高增，洗护品类部分国货细分品牌表现亮眼。

财报总结：个护高增、美妆承压，医美下游改善

• 板块整体表现：调整后美护板块26H1收入/归母同比+7%/-10%，26Q2调整后收入/归母同比+5%/-8%。细分板块中，个护高增、化妆品及医美整体承压。
• 个护板块：Q2收入利润持续增长亮眼，毛销差扩大。受益产品创新及渠道拓展，多标的实现双位数增长。
• 化妆品板块：整体承压，销售费用率提升明显。个股表现分化，林清轩、毛戈平高增，家化、贝泰妮盈利改善。
• 医美板块：下游改善，上游竞争激烈下仍承压。上游产品厂商因产品供给增加、利润率承压，下游机构端朗姿、美丽田园等受益客流复苏及产业链价值重分配，盈利能力改善。

基金持仓：26Q2板块持仓低位企稳、结构分化

• 板块持仓：26Q2板块仓位环比企稳，同比降幅较大。内资机构持股比例均值由25Q4约5.79%降至26Q1约2.31%，26Q2回升至约4.71%，但同比仍远低于25Q2。
• 个股持仓：内资机构持股比例较高的包括敷尔佳、锦波生物、若羽臣、毛戈平、爱美客、珀莱雅、登康口腔等。环比改善较明显的有贝泰妮、珀莱雅、毛戈平、敷尔佳等。

板块估值：估值回落，关注边际改善&龙头性价比

• 板块估值：受市场风格影响，美护板块估值回落，参照wind一致预期，当前板块多标的对应2026年PE在10-25x之间、PEG多在1以内。
• 估值分化：美妆整体估值分化明显，小市值标的展现估值溢价，龙头毛戈平、珀莱雅、巨子生物对应26年PE回落至15x及以内。

投资建议

• 推荐标的：
  • 基本面强劲的高成长标的：毛戈平、朗姿股份、林清轩、登康口腔、润本股份
  • 改善预期明确的龙头标的：珀莱雅、巨子生物、上海家化、诺斯贝尔
  • 预期低位、后续边际有望改善的：贝泰妮、四环医药、上美股份、福瑞达、华熙生物、爱美客
• 相关标的：敷尔佳

风险提示

1. 行业景气度持续下行
2. 品牌端竞争加剧，国货品牌受外资品牌挤压
3. 公司新品及新品牌孵化效果不及预期