AI材料看放量新技术非洲出海持续景气20260906 导读

AI材料与非洲出海高景气度投资分析

中泰证券副所长分析了AI材料的发展趋势，重点介绍了AIPCB和AIMLCC材料在卡位放量和涨价方面的核心逻辑，以及其在AI服务器、玻璃基板等领域的应用前景。他指出，尽管面临供给端的挑战，如织布机的生产难度，市场仍存在涨势和投资机会。此外，副所长讨论了建材行业在非洲市场的出海战略，强调了通过品牌建设和产能布局提升国际竞争力的重要性。他同时强调，团队致力于提供全面的行业分析和投资建议，以满足投资者的需求。

AIPC材料升级与市场变化分析

讨论了AIPC类材料在卡位放量和涨价逻辑下的市场变化，重点分析了PCB升级、性能提升对材料需求的影响，以及新技术变革下材料体系的可能变更，强调了高端材料价格、毛利率提升及市场格局优化的趋势。

AI电子部与普通电子部供需分析及涨价逻辑

讨论了AI电子部与普通电子部在供需方面的不同逻辑，指出AI电子部因供给难度大导致供需紧张，而普通电子部涨价源于供给端收缩。强调了基本面逻辑依然强劲，股价调整并非因基本面恶化，而是领先于基本面的时间较长。未来将重点分析二代补和CP的供给难度。

织布机与纤维行业产能分析

讨论了织布机供给紧张状况及非丰田系机器产能预判，分析二代纤维与CTE纤维生产难度与良率，评估AI电子部市场需求与行业扩张受限因素。

AI电图供需缺口与价格策略分析

对话讨论了AI电图的供需缺口，特别是二代和CPE产品在三季度的缺口最大，预计明年缺口虽存但不会显著扩大。尽管存在涨价条件，但因客户强势和市场份额竞争，涨价受限。基于不同情景，对业绩进行了框算，当前估值约为20到30倍。

数值与填料在材料市场中的角色及竞争力分析

讨论了数值和填料在材料市场中的重要性，指出它们在涨价周期后，更注重产品的利润率和市场格局。数值因其配方生意的特性，具有较高的能耗壁垒和研发要求，与CCL企业形成良好粘性。填料则在不同产品迭代中展现出显著变化，市场容量与电子部相近，其中探亲和FE的格局最佳。整体分析强调了配方生意的积累利润和高壁垒特性，以及材料市场中不同产品间的竞争格局。

硅粉填充比例提升与AIMCC材料分析

对话讨论了硅粉作为填充材料在不同产品中的应用，指出随着填充比例从30%提升至60%，产品的单价和毛利率显著增加。同时，预测在不考虑PTFE方案下，化学法水手需求约为2.8万吨，联瑞作为核心供应商将受益显著。此外，还提及了AIMCC材料的相关信息。

AI服务器需求激增下的MCC材料市场机遇

对话围绕AI服务器对MCC材料需求的增长及其对市场的影响展开，指出26年MCC本体市场需求量仅为7亿，但预计到30年将达56亿，增长显著。市场机遇主要源于供需缺口、系统管控升级及国际环境导致的日本企业断供，推动国内企业市场份额和价格提升。此外，普通MCC粉体价格波动虽不大，但高CC粉体价格预期上涨，尤其在叠加基础材料逻辑下。整体来看，行业供需平衡偏紧，需持续关注头部企业扩产进度及其对行业的影响。

玻璃基板产业展望与市场容量分析

对话讨论了玻璃基板作为未来产业发展方向的潜力，指出2026年将是其产业化的起点。通过分析台积电和英特尔的先进封装方案，预测到2030年，高端AI芯片出货量达到5500万颗时，玻璃基板市场容量将达87亿美金。此外，强调了国产替代逻辑下的投资价值，并对PDFE方案进行了技术分析，认为其在填充比例和材料需求上有显著提升。

A股市场景气投资与建材出海策略

A股市场倾向于景气投资，特别是AI产业和出海战略，尤其是非洲市场。成功的关键在于产品出海、资金回流及品牌建设，且满足这些条件的项目投资回报可观。建材出海聚焦于水资源和品牌建设两个方向。

水泥行业海外扩张趋势与非洲市场潜力分析

对话讨论了水泥行业因国内产能过剩而寻求海外扩张的必然性，重点分析了非洲市场的潜力，包括人口增长、城镇化率提升及水泥需求增长。非洲市场因项目不连续、电力供应不稳定和技术落后导致产能利用率低，为中国企业提供了机会。非洲市场因项目不连续、电力供应不稳定和技术落后导致产能利用率低，为中国企业提供了机会。中国水泥企业已逐步拓展至非洲，华星建材在海外市场的表现尤为突出，收入占比和毛利率均较高。

华兴建材全球化产能布局与盈利提升分析

报告聚焦华兴建材前瞻性的产能出海战略，自2011年起在东南亚等地区加速布局，利用外资与中资股东优势，实现全球化产能扩张。公司通过在行业低谷期并购优质资产，结合高效的运营管理与成本控制，展现出强劲的盈利能力和持续增长态势。尤其在海外市场的高价格与毛利优势下，华兴建材已在全球14个国家建立产能布局，显著提升整体业绩，特别是在2022年后，盈利持续大幅增长，彰显出海战略的成功。

AI与新材料行业投资策略及团队介绍

对话围绕AI体系下的赛道选择、公司筛选及海外投资策略展开，强调了公司可靠性与业绩跟踪的重要性。同时，介绍了专注于建材、新材料及化工行业的中泰团队，该团队在新材料与化工领域有深度研究，旨在为投资者提供全面的行业分析与支持。

要点回顾

AI材料方向上，主要关注AIPCB材料和AIMLCC材料这两个方向，还包括玻璃基板等相关方向。AI材料的需求增长主要体现在PCB的升级上，包括量的增长和性能提升，这将驱动不同等级PCB的需求增长，如从早期的马2到马10级别的升级。在这一过程中，玩家发生了显著变化，高端产品的价格和毛利率更高，且参与者更少，格局更好。

AI材料的核心逻辑在于卡位放量和涨价。卡位是指在PCB和CCL中，材料公司占据关键位置并伴随产业链放量；涨价则是因为供给端收缩导致供需错配，特别是非AI类产品，由于其需求分散且规模较小，产业上游有较好的涨价能力。而针对AI领域的CCL等核心材料，涨价难度相对较大。

AI电子部由于需求精细、供给难度大（涉及优步机卡点和技术限制），供需关系一直较为紧张。普通电子部虽然供需逻辑有所不同，但同样面临供给端收缩的问题，主要由于部分厂商将产能转向AI电子部以及普通电子部新增难度大、投资壁垒高等原因，导致普通电子部也存在涨价的可能性。

最近股价调整的原因并不是因为基本面发生了显著恶化，而是股价提前于基本面调整，且在市场过热时，投资者可能会按照未来几年的业绩和估值来定价，而非仅仅反映当期情况。尽管如此，从景气度投资角度看，AI方向的基本面仍然非常景气。

头部企业对于测试新设备的意愿并不强烈，主要是因为他们目前运营状况良好且不愿影响现有效率。部分企业即使尝试新设备，由于自身生产线已相对饱和，在景气度较好的情况下，他们不会主动去追求快速的产能提升。

织布机至今为止仍未被突破的关键卡点，预计在今年和明年这个维度内，织布机仍将是供给偏紧张的核心产品。

二代纤维和经济纤维在拉丝过程中存在较大难度，表现为可能出现气泡、断丝、路径板损伤等问题，导致整体良率较低，估计在50%至60%左右，这也反映了该行业景气度的延续以及聚焦在二代和CPE2代及CP这两个方向上的需求持续性。

整个AI电子部市场的容量大概在300亿左右，若再加上CTE的CT1部需求，市场规模进一步扩大至约50亿，总计约为300亿的市场规模。

像国际舞台、中财科技、红河科技、云中光远等企业，在压电磁图领域积累了经验，而像巨石这样的传统巨头，尽管过去主要以普通电子部为主，但也在持续研发并针对AI定F产品拓展相应的产能，后续也会有持续的突破。

二代和CPE的供给缺口相对较大，尤其是在三四季度，尤其是三季度，供给缺口最为明显。预计明年仍将维持缺口状态，但相较于今年不会显著扩大，显示出二代和CPE依然存在紧缺性。

目前涨价节奏并不像普通电子产品那样频繁，主要原因是客户群强大且强势，为了在AI领域获取份额和长期方案，企业在面对涨价时通常不会过于强硬。尽管如此，在供需失衡的情况下，涨价的可能性仍然存在只是涨价幅度和速度受到抑制。

市场关注度已经从初期关注涨价品种转向关注企业格局，即产品的利润率能否维持以及企业是否具备较好的配方研发和保密性同步迭代能力，因为这些因素更能决定企业的盈利能力和长期发展潜力。

数值在产品迭代过程中有显著变化，例如早期的马六级GPU数值到马八等级的转变，以及使用不同级别的BCB和GPSB等数值。

我们根据各个产品的不同版数和需求量，包括资料层和PP层的需求，并结合对各个产品的价值判断，测算出数值市场容量约为300平点，与电子部市场容量相差不大。

填料市场以前相对小众，以鲑鱼粉为例，随着互动材料升级，填料的需求量呈现提升趋势，填充比例也有所增加，同时由于加工难度和技术难度的差异，导致单价和毛利率显著提升。

在不考虑PTFE方案的情况下，我们预计化学法水硅粉需求量约为2.8万吨，联瑞作为核心供应商，在领睿中的份额我们认为中期可能会较大，因此认为它是高度受益于PTFE方案的。

AIMCC材料需求的增长主要驱动来自高融化的浪潮，尤其是卡位替代和价格共振效应。我们测算出在不同AI服务器假设下，MOC的需求量将有显著增长，且其材料占比中陶瓷粉体、镍银和铜银等原材料成本构成较高。

MCC粉体市场竞争格局中，除美国farl和国瓷外，其他主要是日本企业。由于国际环境对抗加剧，可能出现基础断供情况，这将带来国内企业开工率提升、份额提升以及潜在价格上升的机会。未来几年MCC粉体供需关系趋于紧张，但需持续跟踪头部企业的扩产进度及其对行业的影响。同时，普通MCC粉体价格本轮波动较高，普通高CC粉体后续价格也值得关注。

我们将26年定义为玻璃基板产业化的原点，核心驱动力在于科瓦斯虽然具有显著优势，但正在接近成本和物理极限。

在不同的产品体系中，都有各自的龙头公司引领行业发展，例如台气电的高保值方案用玻璃基板替代硅中介层英特尔Plus扣的方案则用玻璃基板替代ABF载板。

根据假设，2030年高端AI芯片每出货三颗芯片对应的玻璃基板面积约为150平方米，结合渗透率、价值量（包括裸片和GTV）、以及对CPU共封装光模块的测算，预计到2030年，玻璃基板市场的CTV市场容量约为87亿美金。玻璃基板因其国产替代逻辑而成为一个值得关注的投资方向，特别是对于有实现国产替代的公司。

PDFE方案是重点关注的技术，其中受益最大的是鲑鱼粉和PDFE数值，因为该方案能大幅提高填充比例并引入行业变量PDFE数值。

非洲市场由于人口增长快、城镇化率低，未来需求增长潜力大。华星等中国企业在非洲的水泥产能和收入占比逐年提升，且随着营商环境和汇率稳定性等因素的改善，出海布局持续优化。

华兴建材公司前瞻性的从2011年开始出海，尤其在东南亚产能布局，并不断加快全球化的产能布局步伐。公司凭借外资股东和中国股东的双重优势，以及全球化的视野和高效的运营管理能力，成功并购并整合优质资产，体现了强大的择行能力和成本下降能力，从而稳步向上提升利润水平。

在18到21年国内水泥供给侧改革期间，整个行业的盈利状况都非常好。

到2022年，尽管其他公司的盈利持续走低，但我们的公司在经历短期波动后，在整个25年的周期内实现了大幅盈利提升，并且今年上半年的盈利也有显著增长。自2019年后，公司整体出海进程加快，除中国和乌兹别克斯坦外，其他所有国家的价格都远高于国内。而且，很多国家的人均水泥消费量处在较低水平，具有较大发展空间。

公司已在全球大约10到20个国家有产能布局，目前在14个国家拥有产能，其中重点集中在阿曼、乌兹别克斯坦、柬埔寨、塔吉克斯坦、菲律宾等国家和地区。

在选择出海方向时，一方面要选好赛道，选择好公司且有较好卡位，同时关注估值；另一方面，在海外链条中挑选做得好且能回本的公司。对于业绩增速不匹配的问题，要求所选公司具有较高可靠性。

中泰建材团队共有12人，全面覆盖建材、新材料和化工行业，其中5到6人专注于AI级半导体新材料研究，2人关注出海方向，其余4到5人负责传统化工和石化研究。团队在市场上较为独特，能同时管理和研究两个行业，通过整合资源进行交叉研究，旨在为客户提供更多有价值的信息，并欢迎随时联系交流。