南华期货铜产业周报：铜价窄幅震荡等待方向20260906

核心矛盾和走势研判

核心矛盾梳理

当周宏观因素是驱动铜价波动的主要因素。周初，美联储鹰派信号推动美元走强，抑制铜价；周尾，美国ADP就业数据不及预期，美元回落，推动铜价反弹。基本面方面，全球库存低位和矿端偏紧构成支撑，但下游需求旺季预期尚未兑现，采购以逢低刚需为主。总体来看，美元走弱对铜价形成支撑，但美联储政策压力持续，产业端“低库存+TC为负+矿端减产”构成底部，但高铜价抑制下游需求，预计铜价维持高位横盘震荡，重心小幅上移。下周关注美国8月CPI数据、进口到货情况及现货升水波动。

近端交易逻辑（当周）

1. LME铜注册库存回升，现货升水持续回落，利空近月。
2. 国内铜进口窗口打开，现货升水回落，利空近月。
3. 中国社会库存维持低位，现货升水回落幅度受限，利多近远月。
4. 美元指数走弱，利多铜价。

远端交易预期（2026年长期逻辑）

1. 美联储政策：9月加息概率增加。
2. 美国铜关税进展：9月30日前总统审核决定关税是否实施。
3. 冶炼减产：国内冶炼厂检修导致精炼铜产量持续下降。
4. AI需求落地：美债收益率高位影响全球算力基建交付进度，实际用铜量不确定性增加。

价格及价差的走势研判

价格走势研判

沪铜最新价格分位数：99.87%，近一周年化波动率10.27%；LME铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率7.14%。

• 趋势研判：阴极铜和LME铜均处于上涨中期，趋势向上，周期中性。
• 价格区间：沪铜【105807，111466】，价格重心108637左右；伦铜【13897，14747】，价格重心14322左右。
• 策略建议：沪铜做多风险收益比0.97%，伦铜做多风险收益比0.89%。

月差走势研判

连一&连三月差主要波动区间【-100，230】，当前月差580，预计月差扩大概率45%，缩小概率55%。

基差走势研判

9月4日，基差1210元/吨，处于历史最高10%区间内，未来1~2周扩大概率9%。

现货升贴水走势研判

9月4日，现货升贴水290元/吨，处于历史较高30%区间内，未来1~2周扩大概率34.6%。

盘面利润走势研判

截止4日，沪伦比值为7.78，位于32%历史分位数。主要影响因素：usd_cny, net_long, lme_stock。

风险提示

精炼铜关税不及预期、美联储利率政策超预期、美伊冲突超预期。

本周重要信息与下周关键事件

本周重要信息

利多信息

1. 花旗预计美联储将在2027年降息。

利空信息

1. 美国非农数据上修，美债收益率走高，9月加息概率超过60%。

产业链动态

1. 全球铜矿产量上半年年减1.1%，主要生产商产量下降。
2. 国内电解铜现货库存下降，进口铜到货增加，国产货源减少。
3. 智利7月铜产量同比下降9.4%。
4. 阿格斯冶炼厂采购TC指数下降，供应环境趋紧。
5. 美国7月进口精炼铜及铜合金创历史新高。
6. 瑞银预计2026年精炼铜短缺将扩大至37.9万吨。
7. 中物联大宗分会表示大宗商品市场景气水平回升，但需加大逆周期调节力度。

下周关键事件

主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标。

盘面价量与资金解读

内盘解读

当周有色板块名义资金净流出，散户和外资净多持仓回落后维稳，稳健持仓前5席位净多头资金明显流出。沪铜加权指数交易量环比下降，持仓量环比下降，市场投机度维持低位。沪铜主力合约价格位于108710附近波动，周五夜盘反弹收于109290元/吨，周内减仓11491手，涨0.09%，振幅2.32%。

外盘解读

LME铜价位于【14092，14441.5】区间波动，最后收于14378.5美元/吨，周内加仓500手，涨1.31%，振幅2.46%。COMEX铜价位于【650.7，674.2】区间波动，最后收于666.8美分/磅，周内增仓3328手，跌0.31%，振幅3.51%。LME铜现货-3M升水回落到100美元/吨上下，远期合约贴水幅度维持稳定。COMEX铜净多头头寸创五周新低。

现货价格与利润分析

冶炼企业利润与加工企业开工率

当周铜精矿进口指数下降，冶炼企业现货冶炼利润走低，但采购和销售意愿回升。加工企业采购意愿不强，终端提低价货为主。精铜杆企业开工率环比回落，再生铜企业开工率回落，铜线缆行业开工率环比回落，漆包线行业开工率环比回落，黄铜棒企业开工率环比回落。预计下周部分企业开工率小幅回升。

进口利润与库存

LME铜注销仓单占比维持在50%上下，国内外铜价比值回落，铜进口利润及再生铜进口利润好转，进出口窗口有望打开。上海保税区库存增加，洋山铜溢价持续回落。国内社库延续去库趋势，整体库存仍表现下降。

交易所库存跟踪

上期所铜库存继续回落，LME铜总库存维稳，Comex铜库存持续增加。全球铜显性库存稳定在98万吨左右。上期所铜注册仓单25781吨；LME铜注册仓单113625吨，注销仓单120550吨，LME欧洲仓库库存20000吨，LME北美洲仓库库存在103850吨，LME亚洲仓库库存在110325吨。