南华期货铜产业周报：风险偏好虽有回升，铜价依旧维持区间震荡20260705

—风险偏好虽有回升，铜价依旧维持区间震荡 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/07/05 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铜价并未跟随银锡等品种强势反弹，而是仍处于区间窄幅波动。主要原因在于Meta出售算力引发美股下跌动摇市场信心，进而对AI发展用铜实际需求可能低于预期的担忧。除此之外，精炼铜加征关税未出台令资金不敢轻举妄动。具体去看： 宏观面，短期 6 月非农新增仅 5.7 万不及预期，市场下调美联储加息预期，对铜估值形成阶段性缓解；但长期高利率约束仍存，叠加 6 月 30 日铜关税报告等待总统裁决，政策不确定性持续压制多头信心。 基本面上，矿端议价权持续抬升，安托法加斯塔与国内冶炼厂敲定指数联动长单，行业 TC 承压、冶炼利润存在收缩风险，下半年精炼供给存减量预期，中长期矿紧逻辑不变。 需求端分化明显，短期加工企业开工环比回升但不及预期，终端订单整体疲软，原料采购意愿偏弱；Meta 推出算力租赁业务短期削弱数据中心用铜增量预期；国内传统制造业淡季拖累需求，仅零星刚需点价，难以带动持续性补库，需求端缺乏强势驱动。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、美国经济6月新增非农就业岗位5.7万个，低于华尔街预期。此前连续三个月就业增长超预期，6月就业增速放缓，促使市场下调了对美联储加息的预期。 2、多数加工企业开工率环比走高，但低于预期。主要原因还是终端企业订单需求疲软，加工企业采购原料需求有限。 3、2026 年 7 月初彭博披露，Meta 筹备独立云业务Meta Compute，对外出租闲置 AI 算力、开放自研大模型托管服务。我们认为Meta 出售算力本质是盘活内部闲置推理集群、新增现金流，不停止高端 AI 基建扩产；短期冲击中小型算力租赁商，压低算力租赁报价，改变 “算力永久紧缺” 交易叙事。短期压制数据中心铜铝增量预期，中期高端机房金属消费维持高增。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：美联储经济预期概要（SEP）显示美国核心通胀指数PCE继续回升，“CME观察”数据显示未来加息概率也在增强。 2、美国铜关税进展：6月30日美国商务部长已提交铜市场报告，总统审核决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判取得进展。智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。虽然该矿企对中国出口总量占比较小，但溢出效应可能引发其他矿业公司效仿，若如此，可能压缩国冶炼企业利润，从而影响精炼铜产量。 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：98.9%，近一周年化波动率13.68%，略高于上周，低于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数：99.2%，近一周年化波动率13.56%，低于上周，低于历史波动率20.20%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨初期 - 周期低位，上涨空间大；LME铜当前阶段:上涨初期 - 周期低位，上涨空间大 ∗价格区间：沪铜【100686，106354】，价格重心103520左右；伦铜【13031，13889】，价格重心13460左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.23%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.28%（中等风险收益比，适度参与）。 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，240】，当前月差为20，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%。 【基差走势研判】 7月3日，基差在105元/吨，处于历史分位数50.1%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在37%。 【盘面利润走势研判】 截止3日数据，当前沪伦比值在7.69，位于31.7%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多持仓、洋山铜溢价、美元指数。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈中等正相关，基金净多头持仓呈强负相关，伦铜库存 1.3 风险提示 美元指数走强、美债收益率继续回升、美股继续下跌、精炼铜关税不及预期 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、美国经济6月新增非农就业岗位5.7万个，低于华尔街预期。此前连续三个月就业增长超预期，6月就业增速放缓，促使市场下调了对美联储加息的预期。 【利空信息】 暂无 【产业链动态】 1、今年以来，我国铜管外贸整体走弱，2026年1-5月累计出口15.8万吨，同比下滑7.1%。其中，制冷用紫铜管出口11.4万吨，同比降幅达 8.3%；合金管出口量为4.4万吨，同比下降3.7%。同期铜管进口同比微增1.1%。从当前数据来看，我国铜管出口仍面临压力。在厄尔尼诺引发全球多地极端高温的背景下，制冷需求的增长对国内铜管出口形成了间接拉动作用。 2、7月2日国内市场电解铜现货 库存20.29万吨，较25日降0.97万吨，较29日降0.99万吨； 上海 库存13.60万吨，较25日降1.40万吨，较29日降0.95万吨； 广东 库存3.17万吨，较25日增1.11万吨，较29日增0.55万吨； 江苏 库存3.12万吨，较25日降0.69万吨，较29日降0.60万吨。国内社库再度表现去库，其中上海、江苏市场贡献主要降幅，仅广东市场延续累库趋势；周内上海市场虽有进口到货流入，到国产货源到货依旧有限，且部分时间下游企业逢低补库需求增加，仓库出库量尚可， 库存因此持续下降；而广东市场，冶炼厂周内持续发货增加，且亦有进口铜清关到货， 库存因此表现增加。 3、智利国家统计局（INE）数据显示，全球最大铜生产国智利5月铜产量为423,623吨，同比下降12.9%。智利铜产量已连续两月下滑，4月产量同比下降约9%，5月降幅进一步扩大，反映出矿山品位下降、运营挑战及不利天气等多重因素的影响。 【其他】 1、7月3日（周五），伦敦金属交易所（LME）表示，已批准将阿达尼铜业（Adani Copper）品牌注册为LME A级铜（Grade A）合约的可交割品牌，立即生效。相关仓单须自2026年7月10日起方可签发。 2、智利国家铜业公司（Codelco）一份内部文件显示，高昂的成本和沉重的债务已成为制约其竞争力的主要障碍。文件指出，Codelco的直接现金成本（C1）高达每磅211.7美分，较全球大型矿业公司平均水平（134.7美分）高出57%，较智利主要私营矿山（123.0美分）高出72%。在盈利能力方面，Codelco的EBITDA利润率仅为34%，远低于全球同行的48%和智利私营矿业的63%。与此同时，Codelco的净债务与EBITDA比率已达3.8倍，而全球矿业平均水平为0.7倍，智利国内行业水平仅为0.5倍。3、智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。此举打破了自20世纪80年代以来矿商以固定TC/RC作为全球基准销售长协铜精矿的传统。4、上海期货交易所于2026年7月2日发布通知，宣布自当日收盘结算时起，调整铜期货相关合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例。具体调整涉及铜期货CU2607、CU2608、CU2609、CU2610、CU2611、CU2612、CU2701、CU2702合约的涨跌停板幅度为9%，套保持仓交易保证金比例为10%，一般持仓交易保证金比例为11%。 上海国际能源交易中心宣布，自2026年7月2日（星期四）收盘结算时起，对国际铜期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例进行调整。具体调整涉及BC2607、BC2608、BC2609、BC2610、BC2611、BC2612、BC2701、BC2702合约，涨跌停板幅度设定为9%，套保持仓交易保证金比例为10%，一般持仓交易保证金比例为11%。 5、美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）预计将于6月30日向总统特朗普提交关于精炼铜市场及国内精炼产能的最新评估报告。该报告是去年2月特朗普签署行政命令、依据《1962年贸易扩展法》第232条对铜进口展开调查的后续。 2.2 下周关键事件解读 上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周有色板块名义资金总体回升，其中散户净多持仓波动不大，外资净多持仓低位回升；稳健持仓前5席位净多头回落；龙虎榜前5多头席位低位回升，前5空头席位回落。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比减少35.06%；铜加权指数持仓量环比减少1.84%。市场投机度继续维持低位波动。 沪铜主力合约价格位于102679附近上下波动，波动区间在【101640，103430】。周五夜盘反弹收于102970元/吨，周内减仓2201手，周内涨0.35%，振幅1.74%。 3.2 外盘解读 当周，LME铜价主要位于【13103.5，13452.5】区间波动，最后收于13357.5美元/吨（夜盘），周内增仓3339手，环比涨0.1%，振幅2.62%；COMEX铜价位于【608.6，632.2】区间波动，最后收于622.4美分/磅（夜盘），周内减仓3115手，环比涨0.82%，振幅3.82%。 LME铜期限结构呈现浅C结构，LC价差维持-250美元/吨上下波动。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周铜精矿进口指数继续下跌，冶炼企业现货冶炼利润持续走低，导致冶炼企业采购意愿偏弱。进口货源偏少，导致现货流通量减少，后半周，现货升水幅度扩大。精废价差继续回落，票源紧张令废铜性价比继续降低。当周多数铜加工企业开工率环比回升，但低于预期，下周多数企业开工率预计环比小幅回升。具体去看： 主要精铜杆企业开工率65.61%，环比回升0.38%，低于预期2.16%。主要是企业终端订单少，前期减产企业尚未完全恢复开工，实际生产不及预期。终端线缆、漆包线企业依靠前期订单补库，原料库存环比回升0.7%，成品库存环比回升2.81%。预计下周精铜杆企业复工率增加，开工率将环比回升2.39%至68%。再生铜企业当周开工率回落0.32%至20.23%。 铜线缆行业企业开工率在71.8%，环比回升1.42%，略低于预期。主要是终端企业依靠前期订单开工，目前铜价尚不能激发线缆企业放大采购量。目前企业原料库存环比回落2.14%，成品库存环比增加2.57%。预计下周开工率环比回落0.75%至71.05%。 漆包线行业企业当周开工率环比回升1.4%至77.8%，略高于预期，接单量环比回落2.19%，主要年中结算和家电需求偏弱，企业以刚性补库为主。 黄铜棒企业开工率50.8%，环比回升0.07%，低于预期。主要是终端需求疲软，增量有限，预计下周开工率将 4.2 进口利润与库存 当周铜进口利润走弱，再生铜进口利润也环比走弱。国内保税区库存环比明显回落，支撑洋山铜溢价回升。截至7月2日，电解铜上海保税区当周库存在3.58万吨，较6月29日3.69万吨环比减少0.11万吨；电解铜广东保税区当周库存在0.39万吨，较6月29日0.27万吨环比增加0.12万吨。 国内社库再度表现去库，其中上海、江苏市场贡献主要降幅，仅广东市场延续累库趋势；周内上海市场虽有进口到货流入，到国产货源到货依旧有限，且部分时间下游企业逢低补库需求增加，仓库出库量尚可， 库存因此持续下降；而广东市场，冶炼厂周内持